GBTC 是有利可图的游戏吗？为什么成为ETF如此重要？

作者：Messin，Medium；编译：松雪，金色财经

嘿伙计们，鉴于我们已经在熊市中度过了整整两年，我们应该有足够的时间为下一次不可避免的牛市做好充分的准备。 在一系列文章中（我不太确定到底有多少篇文章），我的目标是深入研究一些不同的想法，这些想法有望为一些潜在的有利可图的游戏奠定基础（另一方面， 在下一个牛市周期真正全面展开之前，可能值得避免的事情）。

在本文中，我们将讨论灰度比特币信托（GBTC），以及为什么我认为在接下来的几个月里观察它会非常有趣，因为它很可能会获得批准（希望在不久的将来） 作为首批现货比特币 ETF 之一。

首先让我们了解一下背景……

一、GBTC 是什么？为什么它成为 ETF 如此重要？

GBTC （灰度比特币信托基金）于 2020 年初公开发布，

以目前的形式，人们可以通过CEF(封闭式基金)发行股票来投资BTC。与ETF相比，有几个因素会阻碍像GBTC这样的信托，最重要的因素包括：

固定份额——像 GBTC 这样的封闭式基金 (CEF) 拥有固定数量的份额。 另一方面，ETF 能够发行新股或赎回现有股票，具体取决于 ETF 的市值是否高于/低于其基础资产价格。

固定流动性——GBTC 也具有固定流动性，这意味着没有基础资产（在本例中为 BTC）可以从其总流动性中增加或减少。 另一方面，ETF 的价格通常要高得多，而且资产可以相对容易地赎回或重新平衡。

访问/监管有限——由于 GBTC 不是 SEC 批准的 ETF，因此只能在场外市场进行交易。 从技术上讲，机构仍然可以访问 GBTC，但通常认为这样做风险更大，因为它们没有 SEC 提供的相同透明度要求和保护。

二、折价

我和其他许多人一直密切关注 GBTC 的最大原因是它的 NAV（资产净值）折价——目前折价为-17.13%：

https://ycharts.com/companies/GBTC/discount_or_premium_to_nav

净资产值（NAV）折价表示GBTC的每股价格实际上偏离了它本应代表的基础比特币（BTC）的价格。对于加密领域的参与者来说，这种折价可能似乎相当显著，但正如你可以从上面的图表看到的，将近一年前，这一折价曾一度低至-48.89%。正如我之前提到的，由于GBTC具有固定的流动性和固定数量的资产，这意味着自成立以来，它持有的比特币数量一直都是相同的，可以精确至643,572枚比特币：

灰度拥有多少比特币？

https://buybitcoinworldwide.com/treasuries/grayscale/

由于正常的买卖市场压力，当更多人愿意以较低价格出售 GBTC 股票时，资产净值折价增加，反之亦然，当更多人愿意以高价购买 GBTC 时，资产净值折价减少。

还应该注意的是，因为当您购买/出售 GBTC 股票时，您实际上并没有购买或出售任何新的 BTC，从技术上讲，GBTC 的买入/卖出压力应该只影响 GBTC 的资产净值折价，而不是 BTC 的实际价格 。 因此，当 ARK 的 Cathie Wood（GBTC 最大持有者）等人上周出售了价值数百万美元的 GBTC 时，BTC的价格仍在继续上涨。 相反，对于 ETF，由于新股可以直接根据 BTC 的买入和卖出压力来发行/赎回，因此价格更趋于一致。

三、灰度和SEC

最近有很多利好消息表明 Grayscale 很快就会将 GBTC 转换为现货 ETF 。 这是一个快速时间表：

2021年10月：Grayscale提出将GBTC转变为真正的比特币ETF。

2022年6月：SEC正式拒绝了Grayscale的提议，理由是未满足SEC防止欺诈和操纵行为的标准。Grayscale立即对SEC提起诉讼。

2023年8月：法院支持了Grayscale，命令SEC重新审查Grayscale的申请，同时给予SEC一个45天的时间来上诉法院的决定。

2023年10月：SEC选择不上诉法院。

尽管这并不能保证Grayscale的GBTC将被批准成为ETF，但这无疑是一个积极的迹象，不仅是因为SEC没有上诉，还因为其他申请ETF的参与者也面临着自己的审查，很快就会有结果。这让我进入了下一个话题……

四、申请ETF的公司

目前，Grayscale 只是几家正在向 SEC 寻求申请 BTC ETF 的公司之一。 迄今为止，这些公司包括：

从红色的日期可以看出，包括去年 Grayscale 被拒绝的日期，SEC 迄今为止一直在为每项申请设定截止日期，下一组截止日期包括 Hashdex 和 Franklin 的第二个截止日期为 1 月 1 日，Blackrock 的第三个截止日期 、Bitwise、VanEck、Wisdomtree、Invesco & Galaxy、Fidelity 和 Valkyrie，最引人注目的是 ARK 的最终截止日期为 1 月 10 日。

由于这是 ARK 的最后期限，许多人怀疑 ARK 不仅会获得批准的 BTC ETF，而且从 SEC 主席 Gary Gensler 本人的采访来看，很明显，如果获得批准，不仅是一家公司，而且许多公司都将获得批准。 

五、灰度和DCG

除了 ETF 获得批准的可能性之外，灰度最大的悬念是它与 DCG 的关系。 DCG（数字货币集团）是许多不同公司的母公司，其中包括 GTBC 以及 Genesis。

就在两周前，Genesis 和 DCG 均因涉嫌通过财务报告欺骗客户而被纽约总检察长办公室起诉。 作为经历过 Terra 和 3 Arrows Capital 倒闭带来的传染性影响的众多公司之一，DCG 最为臭名昭著的是，它是最后倒下的多米诺骨牌，并且是 Twitter 上与 Gemini 交易所进行的几次尖酸刻薄的交流的一部分（ 诉讼中也提到了这一点）。

Genesis 于 2023 年初根据美国破产法第 11 章申请破产，考虑到这起未决诉讼的未来存在不确定性，DCG 可能会受到怎样的影响，以及如果是这样，未来可能会对 GBTC 产生什么影响，还有待观察。

六、GBTC 是一个有利可图的游戏吗？

目前GBTC的折价为-17.13%，从技术上讲，这意味着如果成功转换为ETF，资产净值折价应完全结束，GBTC（现为ETF）份额应准确反映其基础资产。 换句话说，GBTC 不应再以折价（或溢价）交易。

我现在应该努力赚取 17.13% 的收益吗？ 坚持，稍等。 我认为有几件事值得考虑……

1 月 10 日，SEC 仍可能不会批准 GBTC——就我个人而言，我认为 SEC 很有可能有一天会批准 GBTC 转换为 ETF，它会 1 月 10 日之前发生。 事实上，考虑到 Cointelegraph 最近的假新闻事件所产生的人为价格走势，尽管这种情绪可能正在发生变化，但市场似乎也已经这么认为了。

Cointelegraph 可能把我们搞砸了——说到假新闻事件，我们在 Cointelegraph 的错误中看到的重大价格波动正是 SEC 首先拒绝 ETF 申请的原因之一。 

看看第“5”项，在 Cointelegraph 错误报告 ETF 获得批准后，BTC 的上涨是“基于……虚假和误导性信息进行交易……”的完美例子。

DCG陷入困境——尽管DCG未来可能会面临一些法律困难存在一些不确定性，但我仍然没有听说任何关于它是否会影响GBTC成为ETF的具体信息，即使它可能会影响，也不太可能立刻发生。以最后一次纽约总检察长对Tether的诉讼为例，他们的法律战开始于2019年4月，直到将近2年后才结束。同样，我想这场诉讼可能会持续同样长的时间（甚至更长），如果没有什么重大新闻会很快阻止SEC批准。

历史会重演吗？ — 有很多猜测认为，当 BTC 与 ETF 一起推出时，它会做出与黄金相同的事情：

仅从资金流入对黄金影响的市场间比较来看，许多人猜测我们可能会看到对 BTC 美元的类似价格影响：

老实说，我不知道 BTC 明年到底值多少钱，但我要说的是，到 2024 年底 BTC 将会上涨的说法比我听到的任何说法都强烈得多。 

结论

市场是否已将 ETF 定价？ 未来几个月 BTC 会涨到多高？ GBTC会和DCG一起倒下吗？

我对这些问题都没有任何线索，所以请不要像我一样接受它。 然而，我真正希望的是，在我们为下一个不可避免的牛市周期做好准备时，这篇文章能给您一些值得思考的东西。