BeWater Research｜BTC (Re)staking 供给侧竞争加剧 封装 BTC 争相抢占 WBTC 市场

作者：0xMaiaa，BeWater Research 来源：X，@BeWaterOfficial

随着一个月前 Babylon 主网第一阶段的启动、Pendle 上线 BTC LST、和各个封装 BTC 的相继推出，市场注意力被不断重新带回 BTCFi。以下内容将涵盖 BTC (re)staking 和 BTC 锚定资产近期的主要更新：

BTC (Re)staking：

1. 生态战略对于 BTC LST 的重要性

2. Pendle 正在进入 BTCFi

3. SatLayer 加入 BTC 再质押市场竞争

BTC 锚定资产：

1. Coinbase 推出 cbBTC

2. WBTC 的多链扩展

3. FBTC 的积极扩张

2/ 当前 BTC LST 竞争态势：

在 Babylon Stage 1 迅速达到 1000 BTC 上限后，BTC LST 之间的竞争持续升温，各方都在争夺 BTC 及其封装资产的质押生息入口。在过去 30 天中，@Lombard_Finance 实现了快速增长，以 5.9k BTC 的存款量达到目前最高 TVL，超越了原本长期处于龙头地位的 @SolvProtocol。

Lombard 通过与顶级再质押协议 @symbioticfi 达成战略合作，为其参与者提供了来自 ETH 生态更丰富的再质押收益来源以及 DeFi 参与机会，从而获得了目前阶段的竞争优势。

3/ 生态战略对于 BTC LST 的重要性：

在 BTC LST 领域，生态战略已然成为当前竞争格局的关键影响因素。不同于 ETH LRT 原生受益于 ETH 以及 ETH L2 成熟的 DeFi 生态来支持代币下游应用，BTC LST 目前面临着更为复杂的考虑因素，包括下游 DeFi 应用场景、BTC L2 的发展阶段、与各条链上 BTC 锚定资产的组合、以及与再质押平台的整合等等。

在当前阶段，对于生态战略的选择将影响着增长速度和早期市场份额的抢夺，各 BTC LST 提供方具体情况如下：

4/ 现阶段 @Lombard_Finance 在战略上专注于 ETH 生态的发展。通过与 @symbioticfi 和 @Karak_Network 合作，Lombard 为质押者提供了 @babylonlabs_io 之外的丰富外部奖励，与此同时 $LBTC 作为首个 BTC LST 获得 ETH 上再质押协议的支持接收。此外在 LST 效用方面，Lombard 正在积极推动 $LBTC 在 ETH 上的杠杆玩法，重要合作伙伴包括 @pendle_fi@GearboxProtocol@zerolendxyz 等。值得注意的是随着 http://Ether.Fi 对 $LBTC 存款的接收，$LBTC 未来将受益于未来所有与 $eBTC 相关的下游应用，进一步增强其竞争优势。

5/ 与 Lombard 的聚焦策略不同，@SolvProtocol@Bedrock_DeFi 都在积极进行多链扩展，生态开发涵盖上游存款的接收和下游应用的建设。目前，SolvBTC.BBN 和 uniBTC 的主要流动性集中在 BNB 和 ETH 链上，同时也为其他 L2 注入 BTC 流动性。Solv 值得一提的策略是需要用户存入 SolvBTC 来转换为 SolvBTC.BBN 参与 Babylon，这将会推动市场对 SolvBTC 的需求并巩固 Solv 作为 Decentralized Bitcoin Reserve 的核心业务。

6/ 由 @BinanceLabs 支持的 @LorenzoProtocol 和 @pStakeFinance，在初始启动阶段将重点放在 BNB 链的建设上。他们已经支持接收 $BTCB 存款，并在 BNB 链上分别铸造了 LST - $stBTC 和 $yBTC。Lorenzo 的独特之处在于构建了基于 BTCFi 的收益市场，采用了将流动本金代币（LPT）和收益累积代币（YAT）分离开来的结构，类似于 Pendle 的模型，使得基于 BTC restaking 收益的玩法更具灵活性。

7/ 从另一个角度来看，各家 BTC LST 不同的生态战略 - 对上游 BTC 衍生品的接受和 LST 的铸造 - 将会影响各个生态中 BTC 锚定资产的流动性和 DeFi 采用情况。随着 BTC LST 市场的持续扩张，这一趋势将会愈加显著，引发各条链之间的 TVL 防御战。

8/ Pendle 正在进入 BTCFi：

近期，Pendle 已陆续将四种 BTC LST 集成到其积分市场中，包括 $LBTC、$eBTC、$uniBTC 和 $SolvBTC.BBN。当前各 LST 在 Pendle 上的流动性和总 TVL 情况如图所示。其中，$LBTC 的实际采用情况高于 LBTC (Corn) 池中的表面数值。由于 37% 的 $eBTC 由 $LBTC 支持，Pendle 对 $eBTC 的集成也会让 Lombard 间接受益，从而使 $LBTC 持有者拥有更多优化收益策略的机会。

9/ 除 $eBTC 之外，其他三种 LST 都与另一个重要参与者 @use_corn 进行了合作绑定。Corn 是一个新兴的 ETH L2，具有 veTokenomics 和 Hybrid Tokenized Bitcoin 两个独特设计。由于 Corn 的 gas token $BTCN 将会通过混合方法铸造，目前合作也表示出了未来具有信任基础的 BTC LST 被接收用于铸造 $BTCN 的可能性。

未来集成路径可能为：Wrap BTC → BTC LST → BTCN → DeFi。这种架构为 BTCFi 系统增加了另一层套娃杠杆，虽然使用户能够在更多协议中实现一鱼多吃，但同时也引入了新的系统性风险，以及各协议的 points system 被过度挖矿最终收益远不及预期的可能性。Corn 和 Lombard 的积分释放情况可参考：https://x.com/PendleIntern/status/1835579019515027549

10/ 积分杠杆是包括 ETH LRT、BTC LST 等生息资产策略的关键场景之一。作为引领者，Pendle 对 BTC LST 的整合将在很大程度上带动 DeFi 生态更广泛的应用趋势。当前，@GearboxProtocol 已在其积分市场中引入了 $LBTC，而 @PichiFinance 也暗示在不久的将来会对 BTC LST 进行整合。

11/ SatLayer 加入 BTC 再质押市场竞争：@satlayer 进入 BTC 再质押领域，成为了 @Pell_Network 的新兴竞争对手。两者都接受 BTC LST 的再质押并将其用于为其他协议提供安全保障，与 @eigenlayer 做法类似。作为 BTC restaking 领域的先行者，Pell 已经累积了 2.7 亿美元的 TVL，几乎整合了跨越 13 个网络的所有主要 BTC 衍生品。另一方面，SatLayer 在上个月发布由 @Hack_VC@CastleIslandVC 领投的融资公告之后，也正在迅速进行市场扩张。

12/ SatLayer 目前部署在 Ethereum，已经支持接收 WBTC、FBTC、pumpBTC、SolvBTC.BBN、uniBTC 和 LBTC 多种 BTC LST，并预计将会有更多整合。随着越来越多趋于同质化的再质押平台出现，对 BTC 及其变种资产的流动性竞争将会愈加激烈。虽然这为参与者提供了额外一层的套娃收益机会，但也展现出 restaking 板块供给侧基建过剩的迹象。

13/ BTC 封装代币现状：

自 Justin Sun 涉足 WBTC 的托管引发风波之后，封装 BTC 市场的竞争进一步加剧。目前主要的竞争替代资产包括 @Binance 的 $BTCB ( 供应量 65.3k)、@MerlinLayer2 的 $mBTC ( 供应量 22.3k)、@TheTNetwork 的 $tBTC ( 供应量 3.6k)、@0xMantle 的 $FBTC ( 供应量 3k) 以及前文提到的各种 BTC LST 资产。

14/ Coinbase 推出 cbBTC：

Coinbase 在上周推出由其托管支持的封装资产 $cbBTC，目前供应量达 2.7k。$cbBTC 部署于 Base 和以太坊网络，已获得包括 @0xfluid 等多个主流 DeFi 协议的支持，并且计划在未来扩展到更多链上。此外，BTC LST @Pumpbtcxyz

和 @SolvProtocol 在 $cbBTC 上线后迅速表示将与 Base 进行合作，展现出了 $cbBTC 在 BTCFi 的发展潜力。

15/ WBTC 的多链扩展：

尽管存在关于安全性的担忧，$WBTC 仍然占据着封装 BTC 市场 60% 以上的份额。@BitGo 最近宣布将 $WBTC 部署在 Avalanche 和 BNB 链上，并通过 @LayerZero_Core 的全链可替代代币 (OFT) 标准，旨在借助多链扩展巩固其市场地位。

然而 WBTC 的采用率仍在持续下降，随着 @aave 和 @SkyEcosystem 等头部 DeFi 协议开始将 WBTC 移出作为抵押品，这一趋势将会影响更多 DeFi 协议对 WBTC 的态度。

16/ FBTC 的积极扩张：

由 Mantle、Antalpha 和 Cobo 共同管理的 $FBTC 已经部署在 Ethereum, Mantle 和 BNB 链上。通过 「Sparkle Campaign」，@FBTC_official 正在积极推动 $FBTC 在 BTCFi 领域更广泛的采用。在 BTC (re)staking 领域，$FBTC 已被 Solv、BedRock、PumpBTC 和 Pell 所采用，为 early adopter 提供 Sparks 积分激励。

17/ 目前，各个封装 BTC 资产都在积极争取被主要 DeFi 协议集成以及被广泛用户所接受，以争夺下一个 $WBTC 的市场地位。除了现有的封装 BTC 资产外，@ton_blockchain 的 $tgBTC 和 @Stacks 的 $sBTC 等新参与者也将很快加入这场竞争。

18/ 在目前 BTCFi 持续增长的趋势中，BTC (re)staking 和 BTC 锚定资产是两个值得持续关注的关键板块。

在 BTC (re)staking 领域，目前出现了供给侧过度建设内卷的趋势，而需求侧的市场体量尚处于未知状态。在现阶段的早期竞争格局中，差异化的生态战略以及独特的下游玩法成为各家 BTC LST 竞争的关键影响因素。另一方面，各种 BTC 锚定资产相互嵌套的趋势也引入了新的系统性风险，同时存在各协议被过度挖矿而最终收益甚微的可能性。

对于各家 BTC 锚定资产而言，信任仍然是关键问题。交易所、L2 和 BTC LST 多方都正在通过不同方案积极发展各自的 BTC 锚定资产，争取被主流 DeFi 协议和广泛用户所接受，从而迅速占领 WBTC 流失的市场。