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交易员加大对美联储的押注认为11月降息幅度难以预测

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作者：Edward Bolingbroke、Anya Andrianova，Bloomberg；编译：白水，金色财经

关于美联储 11 月预期降息幅度的争论正在加剧，随着官员们开始权衡下一步行动，交易员加大了对与央行走势密切相关的期货的押注。

周二，美国消费者信心数据弱于预期，投资者更倾向于在 11 月 7 日的决定中连续第二次降息半个百分点。结果是，这基本上变成了掉期市场上的抛硬币游戏，在另一次超额降息和更标准的四分之一个百分点降息之间进行选择。

掉期交易员目前预计，美联储今年余下的两次降息决定（第二次将于 12 月 18 日宣布）将总共降息约四分之三个百分点，这意味着其中一次会议将降息半个基点。

“我们越来越倾向于降息 50 个基点，”波士顿宏利投资管理公司高级投资组合经理 Nathan Thooft 表示。“尽管我们官方没有改变立场，今年的降息幅度是两个四分之一个百分点——一次在 11 月，一次在 12 月。”

仓位数据显示，自上周美联储做出决定以来，利率市场已开始为 11 月 7 日做准备。两年期国债期货的未平仓合约大幅增加。交易员持有的 2024 年 12 月期限国债的仓位数量已攀升至约 440 万份合约，创下迄今为止的最高水平。与担保隔夜融资利率 (SRR) 挂钩的 12 月期货的押注也显著增加。

然而，由于各决策者对 11 月会议发出的信号不一，交易员目前并没有在一个方向上进行大量押注。这与 9 月 18 日美联储降息半个百分点之前的情况不同，当时期货押注倾向于降息幅度如此之大。

美国两年期国债期货未平仓合约变化

交易员在美联储会议前平仓，然后在会议结束后增加风险。

周二，美联储理事米歇尔·鲍曼表示，央行应以“有节制”的步伐降息，此前两名官员在前一天淡化了降息半个百分点的可能性。与此同时，芝加哥联邦储备银行的奥斯坦·古尔斯比表示，利率需要“大幅”降低。

与此同时，在现金国债方面，上周美联储会议前的看涨势头依然完好，摩根大通的国债客户在截至 9 月 23 日的一周内保持净多头仓位稳定。随着债券市场在美联储降息后大幅增加曲线陡化交易，基准 10 年期国债收益率在此期间上涨了约 12 个基点，达到约 3.73%。

以下是利率市场最新持仓指标的概述：

摩根大通调查

最近一周，摩根大通国债客户直接多头仓位和直接空头仓位均增加了 2 个百分点，净多头仓位保持不变，为 6 个百分点。全客户直接空头仓位目前为一个月以来最高。

摩根大通财务部全客户定位调查

客户直接多头持仓升至 12 月以来最高水平。

资产管理公司、对冲基金做多 SOFR 期货

资产管理公司和杠杆基金在 SOFR 期货中的持仓仍为净多头，这表明他们正在为进一步降息做准备。

商品期货交易委员会的数据显示，截至 9 月 17 日（美联储降息前一天）当周，资产管理公司的净多头仓位每增加一个基点风险就增加约 200 万美元，而对冲基金每增加一个基点就平掉约 260 万美元的 SOFR 期货多头仓位。

在国债期货方面，报告周内，资产管理公司的净多头仓位增加了约 135,000 份 10 年期国债期货等价仓位，而对冲基金的净空头仓位增加了近 300,000 份 10 年期国债期货等价仓位。

最活跃的 SOFR 期权

在过去一周，98.75 SOFR 期权行权价是最活跃的期权之一。这是因为通过 SFRH5 97.75/98.75 2x3 看涨期权价差在 Mar25 看涨期权中建立了大量鸽派头寸，其中已形成约 80,000 的多头头寸。在最近的资金流入（包括 SFRZ4 96.00/95.75 1x2 看跌期权价差的买家）后，95.75 行权价中出现了额外头寸增加，12 月 24 日看跌期权大幅上涨。

最活跃的 SOFR 期权执行价

SOFR 期权执行价前 5 名与后 5 名的每周净变化

SOFR 期权热图

在截至 2025 年 6 月期限的 SOFR 期权中，95.50 执行价仍处于最高水平，大量 12 月 24 日看涨期权和看跌期权占据该水平。最近有一些 12 月 24 日 95.50 看跌期权的直接买入增加了对该执行价的未平仓头寸。过去一周，下跌活动也有所增加，包括 SFRZ4 95.625/95.50 看跌价差以 1 的价格买入 SFRZ4 95.5625/95.4375 看跌价差。

SOFR 期权未平仓合约

12 月 24 日、3 月 25 日和 6 月 25 日期限内未平仓 SOFR 期权头寸前 20 名。