Arthur Hayes：如何应对超长的经济波动周期？

作者：Arthur Hayes；编译：白话区块链

（本文所表达的任何观点均为作者个人意见，不应作为投资决策的依据，也不应被视为投资交易的推荐或建议。）

这简直是疯狂的一周。如果你是个小白，上周没飞到新加坡参加Token2049，我只能为你的灵魂祈祷了。超过2万名虔诚的信徒以他们认为合适的方式赞美了上帝。我几乎每年都参加新加坡的F1夜赛，但从未见过这个城市如此生机勃勃。

Token2049的出席人数每年翻倍。我还听说有一些名不见经传的项目，有些花了高达65万美元才得以上台发言——还只是那些小舞台上的机会。

人头攒动。Marquee 是一家能容纳几千人的俱乐部。看看这条超过三个小时的排队长龙，大家都想进去参加这个活动。每周的每个晚上，都是不同的加密项目或公司包场。Marquee 的租场费（不包括酒水）高达20万美元。

各种活动应有尽有，适合不同的人群。Iggy Azalea 从洛杉矶请来了一群脱衣舞女，打造了一个快闪“体验”。谁能想到脱衣舞女也懂得如何在波动的市场中生存呢？;)

即使是这个小丑苏柱（加密界的Randall）也忍不住想要“下雨”。Randall，你在这段视频里看起来怎么这么不自在？亏钱可是一绝。等你终于把资产交给BVI破产法院，解决了诉讼，我会很乐意在Magic City请你，教教你怎么玩儿。

我在考虑让Branson Cognac和Le Chemin du Roi赞助我的下一个派对……就像50 Cent说的：

每家酒店都住满了，连那些普通的餐厅也一样。等到2024年统计完数据，我怀疑我们会发现，加密圈为航空公司、酒店、餐厅、会议场地和夜总会带来的生意，超过了新加坡历史上任何其他活动。

幸运的是，新加坡尽量保持地缘政治中立。这意味着，只要你相信中本聪，基本上都可以来这里与志同道合的兄弟姐妹们欢庆。

加密圈人的活力与传统金融会议参与者的呆板无趣形成了鲜明对比。米尔肯研究所同样在同一周举办会议。如果你在四季酒店走一圈，那里的每个男士和女士看起来都差不多，穿着单调的商务休闲或正式服装。这种传统金融的装束和行为显然是故意而为的。他们希望公众觉得“没什么好看的”，而在此期间，他们却用通货膨胀窃取了人类的尊严。波动性是他们的敌人，因为一旦事情开始动荡，普通人就能透过这个镜子，见证他们主子的真正堕落。

今天，我们将讨论加密货币的波动性以及在传统金融中缺失的波动性。我想谈谈精英们如何印钞以制造平静的经济表象。同时，我也想探讨比特币如何成为压制波动至非自然水平的法币释放阀。但首先，我想通过回顾2023年11月至今的记录，说明一个显著的观点：短期的宏观经济预测并不重要。

1、我的预测准确率

许多读者和加密圈的键盘战士经常批评我做错了什么事情。那么，在过去一年里，我在主要判断上的表现如何呢？

2023年11月：

我写了一篇名为《坏女孩》的文章。在这篇文章中，我预测美国财政部长“坏女孩”耶伦会发行更多国债（T-bills），以从美国联邦储备的反向回购计划（RRP）中抽走资金。RRP 的下降将向市场注入流动性，从而推动风险资产上涨。我认为，到2024年3月，银行定期融资计划（BTFP）到期时，市场会有所放软。

从2023年11月到2024年3月，反向回购计划（RRP，白色）下降了59%，比特币（黄金）上涨了77%，标准普尔500指数（绿色）上涨了21%，黄金（洋红色）上涨了5%。每组数据均以100为基准。

这一项算我赢。

在阅读完美国财政部的季度再融资公告（QRA）后，我增加了更多的加密风险。回想起来，这个决定非常正确。

2024年3月：

在我的文章《耶伦或是在胡说》中，我推测银行定期融资计划（BTFP）不会续期，因为其明显的通胀特征。我认为，仅仅让银行访问贴现窗口不足以避免另一场非“太大而不能倒”的美国银行危机。

BTFP的到期对市场并没有产生实质性的影响。

这一项算我输。

我在比特币看跌期权的小仓位上亏了钱。

2024年4月：

在我的文章《热浪》中，我预测美国的报税季节将导致加密货币价格下跌，因为美元流动性会从市场中撤出。具体来说，我表示在4月15日至5月1日之间会暂停增加任何额外的加密风险。

从4月15日到5月1日，反向回购计划（RRP，白色）上涨了33%，比特币（黄金）下跌了9%，标准普尔500指数（绿色）下跌了1%，黄金（洋红色）下跌了3%。每组数据均以100为基准。

这一项算我赢。

2024年5月：

在我准备去北半球度暑假时，我发布了基于多个宏观经济因素的文章《求救》。我的预测如下：

比特币在本周早些时候是否达到了约58,600美元的阶段性低点？是的。

你的价格预测是什么？会反弹至60,000美元以上，然后在60,000美元到70,000美元之间震荡，持续到8月。

比特币在8月5日的低点约为54,000美元，原因是美元-日元的套利交易平仓。我偏差了8%。

这一项算我输。

在此期间，比特币的区间大约在54,000美元到71,000美元之间。

这一项也算我输。

在夏季的低迷时期，我确实增加了一些“垃圾币”的风险。我买的一些币现在的交易价格低于我购买时的价格，而一些则高于。

2024年6月和7月：

当日本第五大银行承认其在外币债券上的巨大损失时，我写了一篇关于美元-日元汇率重要性的文章，标题为《无可奈何》。我预测日本央行不会加息，因为这将危及银行体系。这被证明是一个幼稚的假设。7月31日，日本央行加息0.15%，引发了猛烈的美元-日元套利交易平仓。我在后续文章《千与千寻》中跟进了美元-日元套利交易平仓的机制。

虽然美元-日元被证明是最重要的宏观经济变量，但我对日本央行的判断是错的。政策反应与我预测的不符。日本央行并没有像我预期的那样通过中央银行的互换安排提供美元，而是向市场保证，如果加息或调整货币政策会导致市场波动加剧，他们将不会这样做。

这一项也算我输。

2024年8月：

本月发生了两件重大事件：美国财政部发布了2024年第三季度的季度再融资公告（QRA），以及鲍威尔在杰克逊霍尔的“薪资转折”讲话。

我预测“坏女孩”耶伦重新发行国债（T-bills）将为市场提供美元流动性。然而，在鲍威尔转折讲话之后，他确认将在9月降息，这两种力量相互抵消。起初，我认为国债的净发行会增加流动性，因为这会将反向回购计划（RRP）抽走至零，但随后国债收益率跌破了RRP的水平，我预测反向回购计划会增加并抽走流动性。

我没想到鲍威尔会在选举之前降息，并冒着在选民投票时爆发通胀的风险。

这一项算我输。

杰克逊霍尔之后，反向回购计划的余额直接增加，并重新回到了上升轨道。因此，我仍然认为这将作为一种轻微的流动性拖累，因为国债收益率持续下降，市场预期美联储将在11月会议上进一步降息。

结果尚未确定；现在判断我是否正确还为时已早。

2024年9月：

当我离开巴塔哥尼亚山脉时，我撰写了一篇文章《繁荣时期……延迟》，并在韩国区块链周和新加坡的Token2049会议上发表了演讲，预测如果美联储降息，市场将会产生负面反应。具体而言，我指出美元-日元利差的缩小将导致日元进一步走强，并重新点燃套利交易平仓。这将导致全球市场，包括加密货币的下跌，最终需要更多的货币印刷来修复市场。

美联储降息，而日本央行维持利率不变，缩小了利率差。然而，日元对美元却走弱，风险市场表现良好。

这一项也算我输。

结果：

正确预测：2

错误预测：6

所以击球率 = 0.250。这对普通人来说相当糟糕，但正如伟大的汉克·阿伦所说：“我的座右铭一直是不断挥棒。无论我是在低谷、感到不适还是在场外遇到困难，唯一要做的就是不断挥棒。”阿伦的终生击球率为0.305，他被认为是历史上最伟大的棒球运动员之一。

2、即使我遭遇了许多意外的风险，我仍然在赚钱。

1）为什么呢？巨大的假设

我在撰写这些宏观经济文章时所进行的练习，实际上是在试图预测将导致我们这些腐败掌权者采取政策反应的特定事件。我们知道，由于1971年布雷顿森林体系后过度杠杆化，金融市场的任何波动都是他们无法承受的。我们（指的是传统金融的傀儡和中本聪的信徒）都同意，当事情失控时，“Brrrr”按钮就会被按下。这始终是他们的政策反应。

如果我能够事先预测出引发波动的触发点，那么我的信心就会得到提升，也许我还能通过稍微提前行动来多赚几个百分点的利润。但是，只要我的投资组合能够从印刷的法币中受益，以抑制人类文明自然波动的发生，那么即使我每一次事件驱动的预测都错误，也无所谓，只要政策反应符合预期即可。

我将展示两张图表，帮助你理解抑制历史低位波动所需的巨额法币。

2）波动性

从19世纪末开始，掌握全球政府的精英们与普通民众达成了一项交易。如果普通民众交出越来越多的自由，那么那些“聪明”的人就会通过控制混沌、混乱和波动来创造一个平静的宇宙。随着几十年的发展，政府在每个公民生活中的角色越来越大，维持在日益复杂的世界中持续秩序的表象变得极其昂贵。

在此之前，少数人撰写了关于宇宙运作的权威书籍。他们杀死或排斥任何从事科学研究的人。但是，当我们摆脱有组织宗教的束缚，并批判性地思考我们所居住的宇宙时，我们意识到我们对事物的认识微不足道，而事情比你通过阅读《圣经》、《托拉书》或《古兰经》等所理解的要复杂得多。因此，人们趋向于追随政治家（大多数是男性，少数是女性），这些人取代了祭司、拉比和伊玛目（总是男性，永远没有女性），提供一种生活方式的建议，承诺安全感，并给出理解宇宙运作的框架。但是，每当波动性上升时，反应都是印刷更多的钱，掩盖世界面临的各种问题，以避免承认没人知道未来将发生什么。

就像你把一个充气球压在水下一样，压得越深，保持其位置所需的能量就越多。全球的扭曲如此严重，尤其是对于美利坚帝国，每年维持现状所需的印刷货币数量以指数级增长。这就是我可以自信地说，从现在到最终系统重置期间，印刷的法币数量将远远超过1971年至今所印刷的总量。这只是数学和物理的问题。

我将要展示的第一张图表是MOVE指数（白色），该指数衡量美国债券市场的波动性与联邦基金上限利率（绿色）的关系。正如你所知，我认为数量比价格更重要，但在这种情况下，使用价格来呈现图景却极其清晰。

有些人可能还记得2000年科技泡沫的飙升和崩溃。正如你所看到的，美联储通过加息来打破泡沫，直到有什么东西坏掉为止。2000年和2001年9/11袭击之后，债券市场的波动性剧烈上升。每当波动性上升时，美联储就会降息。波动性下降后，美联储觉得可以恢复正常利率，但随即爆发了次贷住房市场危机，进而引发了2008年的全球金融危机（GFC）。利率迅速降至零，持续近7年，以压制波动性。再次面临恢复正常利率的时机时，COVID疫情爆发，导致债券市场崩溃和波动性激增。作为回应，美联储再次将利率降至零。受到疫情刺激的通货膨胀从2021年开始点燃了债券市场，进一步增加了波动性。美联储为了控制通货膨胀提高了利率，但在2023年3月的非“太大而不能倒闭”（non-TBTF）银行危机期间不得不停止。最终，在债券市场波动性加剧的情况下，目前的美联储宽松周期开始。如果将2008年至2020年这一时期视为“正常”，那么当前债券市场的波动性几乎是我们掌权者舒适水平的两倍。

让我们再加入一个美元数量的代理指标。红线是银行信用总量的近似值，它结合了在美联储持有的超额银行储备和其他存款及负债（ODL），这是商业银行贷款增长的一个良好代理。记住经济学101的知识，银行系统通过发放信用来创造货币。随着美联储进行量化宽松，超额储备增加，而当银行发放更多贷款时，其他存款和负债也会增加。

正如你所看到的，2008年是一个分水岭时刻。金融危机的规模之大使得基于信用的钱涌现出来，遮蔽了2000年科技泡沫崩溃后的情况。难怪我们的主宰中本聪在2009年创造了比特币。从那时起，银行信用的总量从未完全减少。这种法定信用无法被消灭，否则系统将因自身的重负而崩溃。此外，在每次危机中，银行必须创造越来越多的信用，以压制波动性。

我可以呈现一张类似的图表，显示美元对人民币、美元对日元、欧元对日元等货币的外汇波动性与政府债务水平、中央银行资产负债表和银行信用增长之间的关系。虽然这些图表没有我刚刚展示的那么清晰，但它们仍然传达了重要信息。对于美国霸权而言，债券市场的波动性至关重要，因为这是一种支撑全球储备货币——美元的资产。其他所有盟友、附属国和敌国则关注其本国货币对美元的波动性，因为这会影响它们与世界的贸易能力。

3）反应

所有这些法定货币最终都要流向某个地方。比特币和加密货币就是释放阀，为了保持低波动性所需的法定货币将流入加密货币市场。假设比特币区块链的技术可靠，比特币将在精英们不断试图违反物理法则的过程中受益。必然会有一个平衡者；你不能凭空获得某物。每一个行动都有反应。比特币恰好是这个现代数字世界中平衡统治精英的浪费行为的最技术可靠的方式。

作为一个投资者、交易者和投机者，你的目标是以尽可能低的成本获取比特币。这可能意味着用比特币来定价你的劳动，利用廉价的过剩能源进行比特币挖矿，以低利率借入法定货币并购买比特币（请注意迈克尔·塞勒），或用一些法定货币储蓄购买比特币。比特币与法定货币之间的波动性是你的资产，不要因为使用杠杆购买打算长期持有的比特币而浪费了这个机会。

4）风险

从短期价格波动中盈利的投机是困难的。如你所见，我的记录是2胜6负。如果我每次做出判断时都全力以赴地进行长短仓操作，Maelstrom现在可能已经破产。兰德尔和凯尔·戴维斯的看法是正确的；精英们正在进行波动性抑制的超级周期。他们没有耐心，而是借入法定货币来购买更多比特币，随着法定货币的资金成本变化（这一点总是会发生），他们最终被套住，失去了所有。好吧，并不是所有——我看到过兰德尔在他新加坡豪宅里举办奢华派对的照片。不过别担心，这房子是以他孩子的名义购买的，以避免被破产法庭扣押。

假设你没有滥用法定杠杆，真正的风险在于精英们无法再抑制波动性，波动性将飙升至自然水平。在那时，系统将重置。会是像俄国布尔什维克革命那样，资产持有者被彻底消灭，还是像更常见的情况一样，一组腐败的精英被另一组取代，群众的痛苦在新的“主义”下继续？无论如何，一切都将下跌，而比特币相对于最终资产——能源的跌幅更小。尽管你的整体财富减小，但你仍然在超越市场。抱歉，宇宙中没有任何事物是没有风险的。安全是一种幻觉，由那些在选举日渴望你投票的骗子推销。

3、交易策略

1）美国

根据美联储对“高波动性”的历史反应，我们知道，一旦他们开始降息，通常不会停止，直到利率接近0%。此外，我们知道，银行信贷增长必须在降息的同时加速。我不在乎经济有多“强劲”，失业率多低，或通货膨胀多高，美联储将继续降息，而银行系统将会释放更多美元。政府也将继续尽可能多地借款，以获得民众的支持，不论谁赢得美国总统选举。

2）欧盟

欧盟的非选举官僚们正在通过拒绝便宜而丰富的俄罗斯能源以及以“气候变化”、“全球变暖”、“环境、社会和治理”（ESG）或其他花哨口号为名解除他们的能源生产能力，自杀式地破坏经济。经济低迷将通过欧洲中央银行设定的更低欧元利率来应对。各国政府也将开始强迫银行向本地公司发放更多贷款，以创造就业机会并重建崩溃的基础设施。

3）中国

随着美联储降息和美国银行发放更多信贷，美元将会贬值。这使得中国政府能够在保持稳定的美元对人民币汇率的同时，增加信贷增长。中国国家主席习近平对加速银行信贷增长的主要担忧是人民币相对于美元贬值的压力。如果美联储印钞，中国人民银行（PBOC）也可以印钞。本周，中国央行在中国货币体系中推出了一系列利率削减。这只是开始；当习近平指示银行发放更多信贷时，真正的“重磅炸弹”才会到来。

4）日本

如果其他主要经济体现在都在放松货币政策，日本银行（BOJ）快速加息的压力就会减少。BOJ行长植田和男明确表示，他将正常化利率。但由于其他经济体的利率都降到了较低水平，他无需急于跟上。

4、结论

这个故事的寓意是，全球精英们再次通过降低货币价格和增加货币数量来抑制他们国家或经济区的波动性。如果你已全力投资于加密货币，就坐下来，放松心情，看看你投资组合的法币价值上涨。如果你还有多余的法定货币，那就利用这个机会，把它投入加密市场。对于Maelstrom来说，我们将推动那些因市场不佳而推迟发币的项目尽快启动。我们希望在圣诞节的袜子里看到那些绿色蜡烛。同时，基金的伙伴们也期待在2024年能拿到丰厚的奖金，所以请多多支持他们！