短暂震荡后 山寨牛进入第二阶段

12月5日，随着比特币突破10万美元，市场多头情绪达到了阶段性高潮。根据Coinglass行情数据，OKX和币安当天的加权平均资金费率年化达116%，创下近3年来的新高。随后，比特币在12小时内从104,000美元回调至90,500美元，跌幅高达13%，导致市场近7亿美元的多头头寸被清算。此次巨震也被不少人认为是情绪见顶，筹码松动的信号。那么，大跌要来了吗？

从交易的层面来看，12月5日的调整仍属于牛市过程中的技术性调整，主要理由有以下两点：一、比特币在95000-90500美元这一区间仅停留了5分钟，插针的主要目的是清洗杠杆多头，这符合牛市中“缓涨急跌”的特征；二、在比特币调整期间，山寨币依然活跃，ETH更是创下阶段性的新高，市场赚钱效应持续扩散，这表明风险偏好并没有因为比特币调整而降温。然而，尽管短期内没有连续下跌的动能，但市场仍需要一定的时间来消化获利盘。因此，比特币大概率会继续在88000-105000维持区间震荡。即便短期突破（或跌穿）区间，也会很快被拉回。

自11月5日以来，比特币市占率在触及59.3%后一路下跌至53.7%，而山寨币的市值占比则从8.67%上升至12.45%，成交占比也从23%增至41%。这一变化表明，资金正在从追求绝对价值转向关注价格弹性。值得注意的是，上一周期出现这一现象的时候，山寨币开启了长达一个多月的狂暴行情。例如，2021年3月-4月份，比特币进入区间震荡，市占率见顶回落，而分布式存储、元宇宙、Layer2等板块的许多币种出现了单月超过10倍的涨幅。有意思的是，上一次山寨季点火的板块是“牛市旗手”DeFi，跟如今的HYPE、UNI、SUSHI、CRV等币种的暴涨颇有几分相似之处。

然而，尽管山寨币行情仍具有较大的发酵空间，但资金无差别扫货，消灭低价的普涨阶段基本结结束。首先，截至12月8日，市值前150的币种中约60%的币种已反弹至今年3月的高点附近，这意味着短期内获利盘兑现的压力将更加明显。其次，大部分山寨币的年化资金费率均达到了近三年来的最高水平，多头情绪血条拉满。根据上一轮牛市的经验，当情绪主导的行情进入高潮后，市场通常会进入阶段性的震荡，此时基本面叙事大概率会在分化阶段脱颖而出。

除了市场风险偏好的转变，政策层面也频频传出有利于山寨币的消息。12月6日，美国候任总统特朗普宣布，将任命David Sacks为白宫人工智能与加密货币主管。特朗普还表示，Sacks将负责制定加密行业的法律框架，这意味着他的价值主张将对美国未来的加密政策产生深远影响。值得注意的是，David Sacks不仅多次公开表达对比特币的支持，还通过他的风投基金Craft Ventures投资了多个加密项目，包括dYdX、Lightning Labs和River Financial等。此外，他还是SOL的坚定支持者。从他过往的观点中，我们可以总结出三条核心主张：

1、比特币是一种高流动性且无法被没收的储值工具，其潜在价值在于对冲法定货币的贬值风险。要使比特币成为全球储备货币，可能需要经历一次大型的法定货币危机。

2、加密货币正在改变传统的融资和激励模式，许多加密货币在生态系统中具有实际应用场景，不应被视为证券。资产类代币属于证券，需要通过合法合规的方式发行。

3、未来几乎所有非流动性资产都有可能被区块链化和代币化，这将显著提升市场流动性和价格发现效率。即使是股票等传统流动性资产，也可能因为区块链技术的优势而转向这一平台。

首先，David Sacks明确肯定了比特币作为去中心化储值货币的价值和长期增长潜力，但他认为，比特币要成为全球储备货币，还需要一场危机作为催化剂。因此，在“加密沙皇”加入白宫智囊团后，Polymarket并没有上调美国将比特币列为国家储备的概率（依然维持在30%左右）。因此，押注比特币成为国家储备的投资者恐怕需要降低自己的预期。

其次，对于加密货币的属性认定应该更加灵活，很多具有应用场景的代币不应该被列为证券。这将有利于此前被SEC认定为证券的代币被重新解绑。

最后，Sacks认为资产代币化将提升资产流动性和价格发现效率，甚至有可能颠覆现有的资产发行模式和交易平台。这也能解释近期贝莱德、富兰克林邓普顿、Tether、Visa等机构纷纷布局资产代币化的原因。

正如a16z的政策主管Brian Quintenz、监管主管Michele Korver及总法律顾问Miles Jennings在联合撰文中提到的：现在与监管机构和立法机构进行建设性接触的通道已经打通。随着监管制度逐渐清晰，项目方探索区块链服务和发币已经成为可能。因此，在特朗普上台后，RWA可能会成为新的叙事主线。

操作上，山寨币行情的主线已经反复被强化，趋势一旦形成不会轻易结束。短期倘若出现急跌，一定是低吸的机会。进入分化阶段后，坚持“强者恒强”（涨幅最大，调整最小）的逻辑，将有助于交易者在山寨币行情第二阶段减少犯错。