Four Pillars：Hyperliquid 的成功之道

作者：Ponyo 来源：Four Pillars 翻译：善欧巴，金色财经

关键要点

1. 技术可以复制——但文化不行。

在一个开放源码共享和创新适应已成为惯例的行业中，更可扩展的区块链似乎总在不远的未来。技术是加密行业的核心，但它永远无法独自支撑成功。Hyperliquid 比大多数项目更清楚这一点。他们的护城河不仅是短暂的技术优势，更是对社区坚定不移的承诺。

2. Hyperliquid 打破了加密行业的常规。

• 它为一个因 VC 资本和零售投资者推高估值而疲惫的市场注入了活力。

• 它将产品质量提升到了一个新高度，推出了一个无缝且技术强大的平台，为行业树立了新标杆。

• 它的空投活动不仅仅是一次成功的营销——更是如何执行“社区优先”代币分发的经典案例。

3. “链上 Binance” 只是一个开始。

Hyperliquid 的目标远不止是一个交易平台。他们致力于成为链上金融的核心枢纽，通过 Hyperliquid L1 和 HyperEVM 两大支柱架构，推动生态系统扩展，解锁新用例和创新。

1. 引言

在统计学中，“离群值” 指代那些远离样本主体的点，也用来形容那些超越常规界限的人。如果用一个词形容 Hyperliquid 的联合创始人 Jeff Yan、iliensinc 和他们的核心团队，或许再贴切不过。

Hyperliquid 的旅程不仅令人印象深刻——更是无与伦比。他们以无懈可击的细节专注、对现状的挑战精神以及坚定不移的建设承诺，彻底脱颖而出。

初次接触 Hyperliquid 时，我持有怀疑态度。我联想到像 dYdX 这样的项目：通过空投迅速扩展用户群，但随着激励消失，势头迅速下滑。我以为 Hyperliquid 也会步入类似的轨迹，用户只是在“撸羊毛”后逐渐离开。虽然他们的用户体验（UX）在 DEX 中显得突出，但作为一个非日间交易者的我，低估了它的真实价值。

然而，Hyperliquid 打破了我的假设，给我上了宝贵的一课。即使在积分计划结束后，其受欢迎程度仍在飙升。社区从激励驱动转向了真正支持产品。如今，“链上 Binance” 的称号在 Hyperliquid 社区中频频出现，这不再是夸张——它正在成为现实。

Hyperliquid 在 11 月 29 日的 $HYPE 代币生成活动（TGE）中，其完全稀释估值（FDV）在一周内飙升至逾 100 亿美元。尽管现在断言 Hyperliquid 的成功为时尚早，但他们的产品设计和与社区共同成长的方式为行业提供了丰富的启示。本报告将深入探讨 Hyperliquid 的非凡历程，总结其战略的关键经验，并展望这一标杆项目的未来。

2. 一个源于社区、属于社区、服务社区的产品

Hyperliquid 的联合创始人 Jeff 是哈佛大学的毕业生，职业生涯始于 Hudson River Trading 的高频交易（HFT）部门。2018 年，他首次接触到以太坊。从最初对量化分析的好奇心，到对去中心化金融（DeFi）无限潜力的深入理解，Jeff 很快全身心投入到了加密行业。这份热情最终促成了 Chameleon Trading 的成立，这是一家加密市场做市商公司，并迅速跻身行业前十，展示了 Jeff 出色的专业能力。

2022 年末，FTX 崩盘 成为 Jeff 和他的团队的转折点。FTX 曾被认为是一个用户体验出色、增长迅速的交易所，却因丧失用户信任而迅速衰落。对 Jeff 来说，这一事件再次证明了透明性和去中心化在 DeFi 中的重要性。作为一名经历过加密交易中心化交易所局限和缺陷的人，Jeff 意识到需要一个全新的去中心化金融平台，能够真正赢得用户的信任。于是，Hyperliquid 应运而生。

Jeff 始终坚持 “社区优先” 的理念。从产品设计到运营，他都将用户体验放在首位，致力于为社区创造真正的价值。这种理念与亚马逊创始人 Jeff Bezos 提出的客户痴迷原则如出一辙。Bezos 曾说：

“领导者以客户为中心，从客户的需求出发倒推工作。他们致力于赢得和保持客户信任。尽管关注竞争对手，但他们更专注于客户。”

亚马逊的核心领导原则之一是 “从客户角度倒推”，这一过程以客户的视角为出发点，专注于解决他们持续存在的问题和长期需求。这一原则与 Hyperliquid 的核心愿景完美契合，后者致力于通过深刻理解用户需求，成为一个社区驱动的产品。

在一次名为 “When Shift Happens” 的采访中，Jeff 发表了以下见解：

• “加密行业是一个高度掠夺性的行业。”

它就像一台机器，用来从散户中榨取价值。项目通过多轮融资吸引风投（VC），以低价吸引有影响力的人，然后在大交易所上线后，以高价出售给散户投资者。此后，项目没有任何继续建设的义务。这种行为不仅不道德，还会摧毁价值，损害加密行业的声誉。

• “加密可以被用来创造巨大的善意。”

它可以通过打破不必要的壁垒，彻底革新人们参与金融的方式。但与此同时，它也让诈骗变得更加容易，对不太了解的参与者形成了剥削。

• “Hyperliquid 的动机是以社区为中心，反对体制，尤其是反对风投。”

我们希望将协议与用户和社区紧密结合，就像 Bezos 将亚马逊与客户紧密结合一样。

• “在 Hyperliquid，我们必须在技术上不断创新，并基本上构建了三种业务：一个 L1 区块链，一个完全链上的交易所，以及一个高度优化的用户体验。”

这是非常困难的工作。但除非你构建出比传统金融好 10 倍的产品，否则用户不会留下来。

• “我相信，一旦出现真正增加价值的优秀产品和协议——那些比现有系统好 10 倍的东西——用户就会转向加密行业。”

希望建设者们能拥有道德指南针，专注于创建持久的、以价值为导向的系统。

这种以社区为核心的创新精神，贯穿于 Hyperliquid 的独特运营模式，尤其体现在其融资和代币分配策略上。与大多数项目不同，Hyperliquid 完全避免了外部融资，仅凭内部资源进行建设和运营。因此，没有任何 $HYPE 代币分配给私人投资者、中心化交易所或市场做市商。这一选择旨在确保所有参与者对 $HYPE 的获取机会均等。

通过拒绝私募融资，Hyperliquid 将 70% 的 $HYPE 总供应量留给了社区。团队还实施了严格的审核机制，以确保分配的公平性，并针对试图操控系统的 虚假账户 进行了打击。大约 27,000 个钱包 因欺诈行为被标记并受到处罚，从而增加了合法用户的奖励。最终，约 2.74 亿枚 $HYPE 代币（占总供应量的 31%）通过空投分配给了大约 94,000 名早期用户。截至 2024 年 12 月 2 日，这些代币的平均价值约为 26,000 美元/用户。

空投流程设计得非常用户友好，代币会在用户同意条款后自动分发。然而，那些在空投期间未同意条款的用户错过了奖励，这在社区中引发了一定的不满。

Hyperliquid 在交易费用的利用上也展现了独特思维。与大多数交易所将费用视为运营收入不同，Hyperliquid 将这些费用回馈给社区和代币持有者。

• 现货交易 所产生的费用被用于 $HYPE 的销毁，截至 2024 年 12 月 2 日，已销毁总计 45,000 枚 $HYPE。

• 部分交易费用收入用于 回购 $HYPE。截至 2024 年 12 月 5 日，团队通过这些回购构建了一个规模约 1,000 万枚 $HYPE 的援助基金，按当前市值约为 1.24 亿美元。

• 当交易费收入超过特定阈值后，会进行额外的回购和销毁操作。这种机制确保代币价值的稳定，同时与社区利益保持一致。

这种方法类似于亚马逊早期的策略——优先考虑收入增长和市场份额扩张，而非短期利润，体现了 Hyperliquid 在价值分配上对社区的承诺。长期来看，交易费用可能会逐步过渡到直接分配给 验证节点 和 $HYPE 质押者。

未用于 $HYPE 回购或销毁的交易费用，将通过 Hyperliquid 流动性提供者金库（HLP Vault） 分配给流动性提供者。HLP 是 Hyperliquid 的核心功能之一，允许用户存入 USDC，为交易所上市的所有资产提供流动性。

• HLP 参与者 可以获得部分交易费用收益，以及 HLP 市场做市策略产生的利润。

• 截至 2024 年 11 月，HLP Vault 提供的月收益率约为 1.78%，年化收益率高达 24%，吸引了大量外部流动性进入平台，进一步增强了 Hyperliquid 的生态系统。

Hyperliquid 优秀的用户体验进一步凸显了团队对用户友好设计的关注。

1. 免 Gas 费用：平台消除了 Gas 费，降低了用户交易成本。

2. 即时交易结算：实现链上交易速度与中心化交易所（CEXs）相当的流动性和速度，解决了链上交易的主要痛点。

3. 一键式操作与直观界面：无论在桌面端还是移动端，平台都提供了简洁流畅的操作体验，进一步降低了交易门槛。

这一切，使 Hyperliquid 成为了用户友好型交易平台的行业标杆，并成为其在市场中脱颖而出的关键特质之一。

3、腾飞

Hyperliquid 对以社区为核心的运营模式和用户体验的优先关注，使其迅速跻身加密期货市场中最突出的去中心化交易所（DEX）之一。这种成功不仅是其技术卓越性的证明，更体现了其以信任和用户协作为核心的增长策略。

在 2024 年，Hyperliquid 的期货交易量持续上升，年初至今（YTD）已达 4430 亿美元。其中，11 月单月交易量达到创纪录的 770 亿美元，占加密期货 DEX 市场的 45% 的市场份额。这一表现远超竞争对手，例如 Jupiter、SynFutures 和 dYdX。特别值得注意的是，在没有激励措施的月份中，如 5 月的 263 亿美元 和 10 月的 331 亿美元，交易量依然可观，表明 Hyperliquid 的增长更多依赖于用户对产品的满意度，而非单纯的激励驱动。

截至 12 月 2 日，Hyperliquid 在全球 24 小时交易量排行榜中位列第 26 名，超过了 Huobi 和 KuCoin 等主要中心化交易所。这一里程碑不仅彰显了其在链上交易市场中的主导地位，也表明其在更广泛的加密行业中竞争力日益增强。

在期货市场中，未平仓合约（OI） 是衡量市场活跃度和资金流入的重要指标。与交易量不同，OI 不包含可能的刷量行为，因此更准确地反映了用户活动和资本流入的真实状况。高 OI 通常表明用户参与度稳定，且资金流入持续性强。

Hyperliquid 的 OI 持续增长，在 $HYPE 代币生成事件（TGE）后达到历史最高点 24 亿美元。特别是，在 TGE 后的短短两天内，净资本流入高达 2.2 亿美元，显示出市场的高度关注和集中兴趣。

Hyperliquid 的庞大用户基础是其成功的另一有力证明。截至 2024 年 11 月 30 日，平台累计用户数突破 20 万，在 TGE 后的两天内新增用户数达 11,000。过去 7 天，Hyperliquid 的活跃交易用户数为 24,000，占期货 DEX 市场总份额的约 62%，远超竞争对手 Jupiter（9,100 人）和 dYdX（1,700 人）。

清算量是衡量平台风险管理效率和市场稳定性的关键指标，反映了被强制平仓头寸的总价值。Hyperliquid 的累计清算量已达到约 80 亿美元。最大单日清算发生在 2024 年 8 月 5 日，当日比特币价格从 58,000 美元 急速下跌至 50,000 美元以下，导致清算量达到 3350 万美元。

4. 最终目标

Hyperliquid 被称为“链上 Binance”，这一昵称展现了其在市场中的重要地位。然而，这一称号仅仅揭示了 Hyperliquid 野心的一小部分。Hyperliquid 不满足于仅仅成为一个交易平台，而是致力于成为链上金融的核心枢纽。为此，它构建了围绕两大支柱的架构：Hyperliquid L1 和 HyperEVM。这种架构将媲美传统金融系统的交易速度与通用智能合约环境相结合，为链上交易带来革命性变革。

Hyperliquid L1 是一个专为金融设计的区块链，采用 HyperBFT 共识算法。HyperBFT 借鉴了 Meta 的 LibraBFT 和 HotStuff，并用 Rust 编写，理论上可以处理每秒高达 200 万笔订单。自从 2024 年 5 月从 Tendermint 转换到 HyperBFT 后，网络已稳定实现 20,000 TPS，交易确认时间仅为 0.2 秒。这种接近中心化交易所的速度和流动性，使 Hyperliquid 对算法交易、高频交易者以及机构投资者具有极大的吸引力，这是与中心化交易所竞争的关键优势。

尽管如此，Hyperliquid L1 在早期设计中因 中心化 而受到批评，目前网络的区块生产由团队运营的 4 个节点完成。然而，在测试网阶段，42 个全球分布的节点已展示出类似的性能指标，这表明 Hyperliquid 致力于在不牺牲速度的情况下逐步去中心化。随着基于 $HYPE 的权益证明（PoS）机制的引入，网络的去中心化水平有望大幅提升。

此外，Hyperliquid L1 将金融组件直接集成到链上，包括现货/期货订单簿和定制预言机。这些功能在保持区块链透明性和安全性的同时，提供了类似传统金融的用户体验，进一步增强了 Hyperliquid 在链上交易生态系统中的竞争力。

HyperEVM 是 Hyperliquid 生态系统的另一核心组成部分。与 Hyperliquid L1 一样，HyperEVM 利用 HyperBFT 共识算法，确保高性能和强大的安全性，同时提供通用的以太坊虚拟机（EVM）环境。这使得以太坊生态的资产和工具（例如 ERC-20 代币、dApps、跨链桥和钱包）可以无缝集成到 Hyperliquid 网络中，为开发者直接在 HyperEVM 上构建 dApps 打下了坚实的基础。

HyperEVM 的一个显著特性是 系统合约（System Contract）。这一功能允许 EVM 开发者实时访问来自 Hyperliquid L1 的数据，包括 L1 区块高度、标记价格和现货价格。通过将 Hyperliquid L1 的原生金融组件集成到 dApps 中，开发者可以更高效、更精准地利用链上数据。

此外，HyperEVM 支持 Hyperliquid 原生资产（HIP-1）与 ERC-20 代币之间的原子互换，简化了资产转移并优化了流动性。Hyperliquid 网络允许 HIP-1 代币发行者将其在 EVM 上的对应 ERC-20 合约指定为资产的标准表示。这种设计确保用户可以无缝地在 Hyperliquid L1 和 EVM 资产之间进行转换。这些功能对于 Hyperliquid 吸引以太坊生态的资本、用户和开发者起到了至关重要的作用。

5. 结论

技术可以被复制，但“信仰”无法取代。 在区块链领域，一个更具扩展性的链总是遥遥可期，特别是在开源文化盛行的行业中，共享与适配创新已成为一种本能。然而，尽管技术在加密领域至关重要，但它永远无法独立支撑成功。Hyperliquid 深知这一点，其护城河不仅建立在短暂的技术优势之上，更根植于对社区的坚定承诺。

从一开始，Hyperliquid 就颠覆了加密行业的传统规则。

首先，它为一个被高估估值和过度依赖风投资本疲惫的市场注入了新活力，避免了那些向散户高价抛售代币的常见模式。通过拒绝走这条老路，Hyperliquid 重新定义了项目的启动与发展方式，让普通用户成为真正的“第一公民”。

其次，它以无与伦比的产品质量树立了行业标杆，推出了一套无缝且技术先进的平台，为其他项目设定了新的标准。

再次，其空投活动不仅仅是一场营销成功，更成为了社区优先代币分发的经典案例。

然而，这一切仅仅是 Hyperliquid 征程的开端。它的真正潜力将在围绕 HyperEVM 扩展的生态系统中逐渐展现，通过生态内的协作激发全新的用例与创新。随着传统金融被 Hyperliquid 生态系统重新定义，一个值得密切关注的未来正徐徐展开。