2025年1月美联储FOMC议息会议笔记

主要市场资讯

• 美联储保持利率不变，鲍威尔直言未与特朗普有过交流，详见后文

• Lutnick在听证会就AI之争攻击中国

• OpenAI和微软启动对Deepseek的调查

• 特朗普指示马斯克接回滞留空间站的宇航员

• Ackman发推阴阳幻方可以借DeepSeek操纵市场

• DOGE称每天替纳税人省10亿美元，立志每天省30亿

• 加拿大央行降息，称关税可能引发持续通胀

• ASML首席执行官预测，低成本人工智能模型（如 DeepSeek）将带来更多需求，而不是减少需求

• 纽约囤积黄金，导致伦敦短缺

大类资产表现

• 美股跌，在鲍威尔发布会后小幅回升，英伟达跌4%，欧股涨。

• 美债在联储声明公布后下跌，发布会后上涨。

• 美元指数在108附近震荡。

• 商品普跌，比特币上涨。

联储会议笔记

声明公布后市场认为偏鹰派，但此后鲍威尔在发布会上表态文本的改变只是为了精简。个人认为联储目前的政策姿态依然在风险平衡的两端（就业/通胀）之间摇摆——12月时更摆向通胀故被视为鹰派，本月在发布会上有关通胀的表态乐观，且涉关税的评估依然不明，个人感受比较平衡，相比于12月没有那么鹰派了。

声明原文（粗体为被市场视为鹰派的措辞变动）

近期经济指标显示经济活动持续稳步扩张。过去数月失业率稳定在低位区间，劳动力市场保持强劲。通胀水平仍高于长期目标。

Recent indicators suggest that economic activity has continued to expand at a solid pace. The unemployment rate has stabilized at a low level in recent months, and labor market conditions remain solid. Inflation remains somewhat elevated.

委员会致力于在长期达成充分就业和2%的通胀目标。当前评估显示，实现就业与通胀双重目标的风险基本平衡。鉴于经济前景不确定性犹存，委员会将持续关注其双重使命所面临的双向风险。

The Committee seeks to achieve maximum employment and inflation at the rate of 2 percent over the longer run. The Committee judges that the risks to achieving its employment and inflation goals are roughly in balance. The economic outlook is uncertain, and the Committee is attentive to the risks to both sides of its dual mandate.    

为达成政策目标，委员会决定维持联邦基金利率目标区间在4.25%-4.50%。关于未来利率调整的幅度与时机，委员会将密切评估最新数据、经济前景演变及风险平衡。资产负债表缩减计划（QT）将继续执行，包括减持国债、机构债及机构抵押贷款支持证券。委员会重申对实现充分就业和2%通胀目标的坚定承诺。

In support of its goals, the Committee decided to maintain the target range for the federal funds rate at 4-1/4 to 4-1/2 percent. In considering the extent and timing of additional adjustments to the target range for the federal funds rate, the Committee will carefully assess incoming data, the evolving outlook, and the balance of risks. The Committee will continue reducing its holdings of Treasury securities and agency debt and agency mortgage‑backed securities. The Committee is strongly committed to supporting maximum employment and returning inflation to its 2 percent objective.

在制定货币政策立场时，委员会将持续追踪经济数据对前景的影响。若出现可能阻碍政策目标实现的风险，委员会将适时调整货币政策。决策考量将全面纳入劳动力市场指标、通胀压力与预期、以及国内外金融动态等多维度信息。

In assessing the appropriate stance of monetary policy, the Committee will continue to monitor the implications of incoming information for the economic outlook. The Committee would be prepared to adjust the stance of monetary policy as appropriate if risks emerge that could impede the attainment of the Committee's goals. The Committee's assessments will take into account a wide range of information, including readings on labor market conditions, inflation pressures and inflation expectations, and financial and international developments.

发布会开场白

下午好。我和我的同事们仍然坚定地致力于实现我们的双重目标，即为美国人民谋求最大就业和物价稳定。

总体而言，美国经济强劲，并在过去两年中朝着我们的目标取得了显著进展。

劳动力市场状况已从先前过热的状况降温，目前保持稳固。

通货膨胀率已更接近我们2%的长期目标，尽管它仍然略微偏高。

为了支持这些目标，联邦公开市场委员会决定维持政策利率不变，并努力减少我们的证券持有量。我稍后会详细谈论货币政策。    

最近的指标表明，经济活动继续以稳健的步伐扩张。2024年全年，GDP增长了2%。有形资产投资似乎在第四季度有所放缓，但全年总体强劲。

继去年年中疲软之后，房地产行业的活动似乎已经稳定下来。

劳动力市场状况依然良好。过去三个月，非农就业岗位平均每月增加17万个，在早些时候的增长之后，失业率自去年年中以来一直保持稳定，12月份为4.1%，仍然很低。

名义工资增长在过去一年有所放缓，职位空缺与求职者比率差距有所缩小。总体而言，各种指标表明劳动力市场状况基本平衡。

劳动力市场并非造成通货膨胀压力的主要来源。

通货膨胀在过去两年中显著缓解（eased significantly），但相对于我们2%的长期目标而言仍然略高。

基于消费者物价指数和其他数据的估计表明，个人消费支出价格总水平上涨了2.6%，剔除波动较大的食品和能源价格的核心通胀率上涨了2.8%。家庭、企业和预测机构的广泛调查以及金融市场指标都反映出，长期通胀预期依然稳定。

我们的货币政策行动以我们的双重使命为指导，即促进最大就业和美国人民的物价稳定。

我们认为实现这两个目标的风险大致平衡，并密切关注我们使命两方面的风险。

在我们过去三次会议期间，我们将政策利率从峰值下调了整整一个百分点。鉴于通货膨胀取得的进展和劳动力市场的再平衡，再校准（recalibration）政策立场是合适的。

由于我们的政策立场比之前宽松得多（significantly less restrictive），而且经济依然强劲，我们不需要急于调整我们的政策立场（we do not need to be in a hurry to adjust our policy stance.）。

在今天的会议上，委员会决定维持联邦基金利率目标区间在4.25%至4.50%之间。我们知道，过快或过大地减少政策限制可能会阻碍通货膨胀的进展。

与此同时，过慢或过小地减少政策限制可能会过度削弱经济活动和就业。在考虑对联邦基金利率目标区间进行额外调整的程度和时间时，委员会将评估新数据、不断变化的经济前景和平衡风险。我们没有预设的路线。

随着经济的发展，我们将以最有利于促进我们最大就业和物价稳定目标的方式调整我们的政策立场。如果经济保持强劲，而通货膨胀没有持续朝着2%的目标迈进，我们可以维持更长时间的政策限制。

如果劳动力市场疲软或下滑的速度超过预期，我们可以相应地放松政策。我们的政策已做好充分准备，以应对我们在追求双重使命两方面目标时面临的风险和不确定性。

正如我们之前宣布的，我们对货币政策框架的五年期审查将于今年进行。

在本次会议上，委员会通过回顾我们先前于2020年结束的审查的背景和结果，开始了讨论，也参考回顾了其他央行进行审查的经验。我们的审查将再次包括与各方的外联和公开活动，包括在全国各地的美联储聆听活动和5月份的研究会议。

在整个过程中，我们将对新的想法和批评性反馈持开放态度，并在确定我们的结论时吸取过去五年的经验教训。

我们打算在夏末结束审查。我要指出的是，委员会2%的长期通货膨胀目标将保持不变，并且不是审查的重点（I would note the Committee’s 2% longer-run inflation goal will be maintained and is not a focus of the review.）。

美联储被赋予了两个货币政策目标——充分就业和物价稳定。我们仍然支持最大限度地提高就业率，使通货膨胀率持续达到我们的2%的目标，并保持长期通货膨胀预期稳定。

我们在实现这些目标方面的成功对所有美国人至关重要。我们理解我们的行动会影响全国各地的社区、家庭和企业。我们所做的一切都是为了服务于我们的公共使命。我们美联储将尽一切努力实现我们的最大就业和物价稳定目标。

谢谢，我期待着你们的提问。

问答细节（QA）

CNBC：主席先生，在达沃斯的一次活动中，总统表示他将要求立即降低利率。我想我有一个三部分的问题。总统是否对您提出了这样的要求？其次，您对此有何回应？第三，总统发表此类言论对政策有何影响？谢谢。

杰罗姆·鲍威尔主席：三个问题。但我认为这实际上是一个问题，所以我不会对总统的言论做出任何回应或评论。我这样做是不合适的。

公众应该相信，我们将一如既往地继续我们的工作，专注于使用我们的工具来实现我们的目标，并且真正地埋头苦干。这是我们为公众服务的最佳方式。

他是否亲自向您传达了这一要求？

杰罗姆·鲍威尔主席：我没有和他联系过（I have had no contact.）。谢谢。

华尔街日报：鲍威尔主席，您和您的几位同事在上一次会议时表示，政策立场具有实质性的限制性（meaningfully restrictive）。鉴于此后的金融和经济市场发展，您对利率具有实质性限制性的评估的信心有何变化？

杰罗姆·鲍威尔主席：我认为我的评估真的——我认为我的评估真的没有改变。发生了几件事。我们获得了更多强劲的数据，但我们看到长期利率上升，这可能代表着金融环境的收紧。

如果我们回顾过去一年，您可以看到利率对支出和住房的影响，以及我们目标变量的实现情况。我们看到经济正朝着2%的通货膨胀率迈进，并且已基本实现了最大就业，因此，我们实际上是在关注朝着目标迈进的趋势，这些变量可以用来进行评估。    

现在，政策的限制性比我们开始降息之前要小得多，减少了100个基点。因此，在我们考虑进行调整之前，我们将重点关注通货膨胀的实际进展，或劳动力市场的某些持续疲软。

如果我可以追问一下，这里的经济是否需要有意义的限制性利率？如果您将利率再降低25个基点，您是否仍然认为利率具有实质性的限制性？

杰罗姆·鲍威尔主席：因此，我认为我们的政策立场经过了很好的调整，正如我提到的，以平衡我们两个目标的实现。

我们希望政策的限制性足以继续促进朝着2%的通货膨胀目标取得进一步进展。与此同时，我们不需要看到劳动力市场进一步疲软来实现这一目标。

这正是我们一直在努力的方向。

劳动力市场大体保持稳定。失业率大体保持稳定已有六个月，而且状况似乎大体平衡（broadly in balance）。看看最近几次的通货膨胀数据，您可以看到我们不会对过好或过坏的数据反应过度，但无论如何，最近的数据表明读数更积极，所以我认为政策的定位很好。

纽约时报：鲍威尔主席，我们应该如何解读声明中删除了“通货膨胀已朝着2%的目标取得进展”这句话？是不是不再是这样了？

杰罗姆·鲍威尔主席：所以，如果您只看第一段，我们做了一些语言上的清理。我们删除了关于劳动力市场“自今年早些时候以来”的提法。

我们只是选择缩短这句话。再说一次，我的意思是，如果你看一下数据的内在含义，数据是好的（the data was good），而且在12月会议之前还有另一份通货膨胀数据，所以我们连续两次得到了与2%通货膨胀一致的良好数据。

再说一次，我们不会对两次好或两次坏的读数过度解读，但你可以从所有这些中得出结论，我们仍然致力于可持续地实现我们的2%通货膨胀目标。

补充一下，我们已经看到许多指标的通货膨胀预期急剧上升，部分原因与关税担忧有关，但正如您提到的，在消费者物价指数和个人消费支出方面也有令人鼓舞的数据。您如何看待这与特朗普政府的政策之间的关系？

杰罗姆·鲍威尔主席：我想说，你看到短期预期略有上升，但长期预期没有上升，而这才是真正重要的（but not at the longer end, which is where it really matters. ）。这些可能与你提到的，一些新政策有关。

我认为委员会非常倾向于等待，看看会颁布哪些政策。我们不知道关税、移民、财政政策和监管政策会发生什么。

我们才刚刚开始看到，实际上还没有开始看到太多。我认为我们需要让这些政策清晰阐明，然后我们才能开始对它们对经济的影响做出合理的评估。

因此，我们正在密切关注。正如我们一贯所做的，这与任何其他政府初期的一系列政策变化没有什么不同。我们将耐心观察和理解，并且，你知道，在看到情况如何发展之前，不要急于去理解我们的政策回应应该是什么。    

彭博电视台和广播电台：您和您的同事们通常用“如果经济如我们预期的那样发展”这句话来限定未来的政策举措。

鉴于目前有很多未知因素，关于本届政府的财政政策实际上会是什么样子，这么说是否公允——即您没有一个可以信赖的中长期经济预测？（you don’t have a medium-to-long-term economic forecast you can have confidence in）

或者，如果这不是真的，您能否阐述一下您认为经济会发生什么？您如何看待它的发展？

杰罗姆·鲍威尔主席：嗯，在任何时候，预测都至少取决于一系列预期。

而且它们在两个方向上都高度不确定。我们知道这一点。经济预测真的很难超出仅仅一两个月。

因此，在目前的情况下，可能存在一些不确定性，因为，你知道，在我提到的那四个领域存在重大的政策转变。关税、移民、财政政策和监管政策。所以，可能有一些额外的，但这应该会过去。我们应该经历这些，然后我们就会回到常规的不确定性水平。

因此，预测者正在做的事情，不仅仅是我们，而是每个人都在做的事情，他们对可能发生的事情有一系列假设，但它们实际上更像是一种占位符，意思是，你知道，可能是合理的，但老实说，你不会支持它，因为你只是不知道。你只是在等待，看看会发生什么。

你知道，这是一个非常大的经济体，政策是在边缘地带产生影响的，但我们将拭目以待。

如果我可以追问一下，您认为经济——政策具有限制性的想法表明，美联储总体上希望继续降低利率。当您查看您所依赖的数据时，您是在寻找告诉您可以降息的数据，还是告诉您应该保持不变的数据？

杰罗姆·鲍威尔主席：你知道，我们正在寻找——更像是另一种——它的工作方式是，我们正在查看数据，以指导我们应该做什么。你知道，这就是我们所做的。

现在我们感觉我们处于一个非常好的位置。政策定位良好，经济实际上也处于相当好的位置。

我们预计会看到通货膨胀的进一步进展，你知道，正如我提到的，当我们看到这一点或看到劳动力市场疲软时，这可能会促成进一步的调整，但现在我们还没有看到这一点。我们认为，对于政策和经济而言，情况都处于一个非常好的位置。

因此，我们觉得我们不需要急于做出任何调整。（But right now, we don’t see a need to hurry.）

路透社：非常感谢。2021年，在一次央行会议上，您说，“在我的公共和私营部门的职业生涯中，我看到最好、最成功的组织往往是那些对多元化、公平性和包容性（DEI）做出强烈和持续承诺的组织。这些组织通过投资和留住世界一流的员工队伍来吸引最优秀的人才。”您仍然相信这一点吗？如果是这样，您计划如何根据最近减少多元化、公平性和包容性努力的行政命令来实践这一点？

杰罗姆·鲍威尔主席：对于第一个问题，我想说是的。    

第二个问题，我们正在审查这些命令和相关的细节，因为它们已经公布。正如我们在许多届政府中的做法一样，我们正在努力使我们的政策与行政命令保持一致，并在适用的法律范围内。

我想补充一点，我今天不会就这一系列问题向您提供更具体的信息。

如果我可以快速跟进一下，我想知道您如何使这与《多德-弗兰克法案》关于维持妇女、少数族裔和包容性办公室的规定保持一致。

杰罗姆·鲍威尔主席：我确实提到了与适用法律一致，对吧？

非常感谢，CBC新闻。您能给出什么保证——ABC新闻，美联储将继续在本届政府领导下独立于政治运作？

杰罗姆·鲍威尔主席：正如我多年来无数次说过的那样，这就是我们，这就是我们所做的。我们研究数据，我们分析它将如何影响前景和风险平衡，我们使用我们的工具，尽我们最大的理解，尽我们最大的努力去实现我们的目标。这就是我们所做的。这就是我们一直所做的。不要指望我们做其他任何事情。

许多研究表明，这是央行运作的最佳方式。这将使我们有最好的机会为美国人民的利益实现这些目标。这就是我们将永远做的事情，人们应该对此充满信心，正如我几分钟前所说的那样。

您说，美联储正处于观望模式，基于本届政府出台的政策。您是否已经开始模拟本届政府的政策，例如大规模驱逐出境和其他政策，对劳动力会是什么样子？

杰罗姆·鲍威尔主席：我们的工作人员会研究一系列可能的结果。它们往往从非常好到非常坏。（Our staff runs simulations from "really good to really bad."）这是他们做的最好的事情之一。在每一本褐皮书中，您可以查看5年前的褐皮书，并看到它们都是替代性模拟。会有一个基线，他们会显示6或8个替代方案，包括非常好和不太好的方案。

他们所做的，是促使政策制定者思考和理解围绕这一点的不确定性。

所以，是的，工作人员会这样做，我们都非常清楚，可能性总是很广泛的。而且，不仅仅是现在，而是一直如此。你必须——很难对一个经济体的可能性有多大持开放态度。你知道，没有人预见到疫情的到来，它改变了一切。

所以，事情会发生，是的，我们确实会这样做。但是，做这些事情来评估可能发生的事情，并开始思考在这种情况下你可能会做什么，是一回事。但在你看到比我们现在看到的更多的东西之前，你不会采取行动。

彭博新闻：上个月，您谈到未来的降息，很大程度上取决于通货膨胀的进一步进展。随着劳动力市场的紧缩和今天的声明，您是否会说现在更是如此？

杰罗姆·鲍威尔主席：我想说是一样的。我们希望看到通货膨胀的进一步进展。情况就是这样。我们只需要看到数据。最终，它取决于12个月的通货膨胀率（it comes down to 12-month inflation），因为它消除了可能存在的季节性问题——消除了可能存在的季节性问题，我们需要看到这一点。我们认为通往这一目标的道路可能会出现。    

一个关键的例子是，您现在确实看到业主等价租金和住房服务，即它在个人消费支出中的计算方式，现在正在稳步下降，而非市场服务往往不会发出太多信号。你可以看看这个，然后说，好吧，我们似乎已经为进一步的进展做好了准备，但被认为已经为它做好了准备是一回事，而实现它又是另一回事，所以我们希望看到通货膨胀的进一步进展。

记住，我们低于2%，但我们的目标是2%，我们确实打算可持续地回到2%。

就劳动力市场而言，这大体上——您说一系列广泛的指标表明它处于一个相当稳固的位置。对此是否有广泛的共识？有一些潜在指标显示可能存在一些疲软。招聘率低，工人报告说找工作越来越难。

委员会是否对此感到担忧？

杰罗姆·鲍威尔主席：你是对的。我们当然会查看一个非常广泛的范围。它从失业率、就业、参与率、工资、离职率，人们是否离职，诸如此类开始。职位空缺与失业人数的比率，我们查看所有这些因素。

你指出了，这是一个低招聘的环境。所以，如果你有一份工作，一切都很好。但如果你必须找一份工作，求职率，招聘率，已经下降了。这更像是——比方说失业——劳动力市场处于可持续的水平，它不再过热了。我们认为我们不需要它再降温了。我们确实非常仔细地观察它。它是我们的两个目标变量之一。

但我得说，我们非常仔细地观察这些事情。但是，尽管如此，总体而言，看看劳动力市场的总体数据，它似乎——劳动力市场似乎相当稳定，而且大体平衡，当失业率已经相当稳定了整整半年。

谢谢。福克斯商业。

关于就业，您说有一系列广泛的可能性，但在9月份您说，边境流动相当大，这是失业率能够上升的原因之一。现在边境的流动已经放缓，我们看到驱逐出境，您预计失业率会如何变化？

杰罗姆·鲍威尔主席：边境流动已经显著减少，而且有充分的理由预计这种情况会持续下去。所以，但就业创造也略有下降。

所以，你知道，如果这两件事一起下降，这可能是失业率稳定的一个原因。换句话说，盈亏平衡率，随着人口增长放缓，为工人创造就业岗位的需求也会下降。所以这似乎正在发生。

你确实看到失业率非常平稳，而你已经看到显著下降。

我想问您关于美联储的就业问题。我知道任务资金没有用在这里，但埃隆·马斯克声称美联储人员过多，而且分支机构推动联邦劳动力。我想听听您的反应。    

杰罗姆·鲍威尔主席：我们运行一个非常谨慎的预算流程。我们充分意识到我们对公众负有责任，我们相信我们做到了这一点。

我对此没有进一步的评论。谢谢。

美联社：特朗普总统表示，他将通过降低天然气和能源成本来降低通货膨胀。您是否认为此类成本是通货膨胀的特定驱动因素？降低它们会产生显著影响吗？

杰罗姆·鲍威尔主席：克里斯，我不会对任何民选政治家所说的话做出反应或讨论，所以我会给你一个重来一次的机会。

谢谢。近两周前，美联储表示，即使洛杉矶发生重大野火，造成数十亿美元的损失，它也将退出气候相关金融风险网络（NGFS），该组织旨在讨论金融系统如何应对气候变化。我采访过的许多评论员都认为气候问题是政治问题。你为什么离开那个组织？

杰罗姆·鲍威尔主席：我们仔细考虑了这一点，并决定退出NGFS。实际上，NGFS所做的工作已经大大扩展了。想想与自然相关的风险和生物多样性等等。此外，NGFS的工作在很大程度上旨在——这是引用——“动员主流金融以支持向可持续经济的转型”。所以，我们加入是为了了解其他央行在做什么，并查看研究等等。

我认为这远远超出了您可以归因于美联储的任何合理授权。所以，正如我多次说过的那样，我们的作用非常有限。

我认为，鉴于我们目前的授权和权力，NGFS的活动不适合美联储。

因此，我认为是时候承认这一点了。这个过程可以追溯到几年前，我几个月前决定将此事提交给董事会。只是——这个过程花了些时间才走到这一步，这就是我们得到它并投票表决的时间。

我知道它看起来会是什么样子。这真的不是出于政治动机，而是NGFS的工作与我们的授权之间的脱节。其他央行有不同的授权。NGFS对他们没有任何批评，但这不适合美联储。

华盛顿邮报：我想知道您能否详细谈谈对消费者来说，进一步的进展会是什么样子？

杰罗姆·鲍威尔主席：嗯，2%的通货膨胀率，可持续地降至2%（2% inflation, down to 2% sustainably, is what we are trying to achieve），是我们正在努力实现的目标。如您所知，我们略高于此。我们希望看到一系列数据表明我们在通货膨胀方面正在取得进一步进展。这就是我们希望看到的。当然，消费者会在他们在杂货店、商店里购买的商品中感受到这一点。

我想问的另一件事是，您认为您离中性利率还有多远？

杰罗姆·鲍威尔主席：是的。当然，正如我喜欢说的那样，你不可能确切地知道。你通过它的作用来了解中性利率。

所以，我认为在4.3%，我们高于委员会几乎所有人对长期中性利率的估计。我认为我们的观察告诉我们，我们的政策正在对经济产生影响。这才是我们真正要问的问题。您可以参考模型，但您真的必须看看窗外，看看您的政策利率是如何影响经济的。    

我认为我们看到它在控制通货膨胀方面正在产生有意义的影响。它也有助于使劳动力市场恢复平衡。所以，这就是我们的想法。

我想说，我们明显高于它（we are meaningfully above it），但我并不幻想有人确切地知道它是什么。

但知道这一点并降息100个基点意味着我们不急于做出进一步的调整是合适的。

POLITICO：一般来说，行政命令和OMB备忘录是否总是适用于美联储？有时适用，从不适用，还是您经常自愿遵守？那里的法律依据是什么？

杰罗姆·鲍威尔主席：正如我提到的，我们的惯例是努力使我们的政策与行政命令中提到的政策保持一致。我就说到这里。我今天不会再深入探讨这个问题，也不会再深入探讨这一系列问题。

金融时报：如果可以的话，我有两个关于关税的问题。首先，我们似乎以前经历过贸易战。2019年，上一次，但当时我们在通货膨胀和增长方面都处于非常不同的位置。如果我们看到与当时相同规模的关税，我知道这是一个很大的“如果”，您认为这次会有什么不同，其次，据说毫无疑问，关税威胁是加拿大银行今天采取行动的一个主要驱动因素。美联储需要看到关于关税的哪些信息，才会愿意采取这种先发制人的行动？谢谢。

杰罗姆·鲍威尔主席：对不起？

您需要看到关于关税的哪些信息？您需要看到一项战略吗？实际执行情况？通货膨胀预期的实际变化，然后您才真正愿意在此基础上改变货币政策的路径。

杰罗姆·鲍威尔主席：首先，情况有些不同。我们刚刚经历了一个高通胀时期。您可以从两个方面来论证，企业已经意识到他们确实喜欢提高价格，但我们现在也听到很多企业说，消费者真的受够了价格上涨，所以我不知道结果会如何。

尽管如此，我们正回到一种我们还没有完全回到2%的情况。此外，贸易，贸易的足迹已经发生了很大变化，因为贸易现在已经分散到——你知道，它不像以前那样集中在中国了。有更多的制造业转移到墨西哥和其他地方。

所以，存在差异。我认为可能性非常非常大。我们只是不知道。我不想开始猜测，尽管这很诱人，因为我们真的不知道。而且我们也不知道，顺便说一句，在2000年，我想，18年，我们真的不知道。再说一次，可能性非常非常大。

我们不知道什么是关税。我们不知道会持续多久，多少，哪些国家，我们也不知道报复，或者它将如何通过经济传递给消费者。

这真的还有待观察，你知道吗？在制造商和消费者之间，关税带来的价格上涨有很多可能出现的地方。有很多变数，所以我们必须拭目以待。

我们能做的最好的就是我们已经做的，那就是研究这个问题，看看历史经验，阅读文献，思考可能重要的因素，然后我们必须看看情况如何发展。

谢谢。Axios：两个不相关的问题。第一个是，在这次会议上是否讨论了量化紧缩（QT）以及结束QT的时间表。    

第二个问题是，我想知道，本周人工智能引发的股市抛售是否向您发出了任何关于金融状况的信号？

杰罗姆·鲍威尔主席：那么，让我们谈谈缩表。最新数据确实表明，准备金仍然充足（that reserves are still abundant）。准备金仍然与缩表开始时大致相同，联邦基金利率在目标区间内一直非常稳定。我们跟踪一系列指标，它们确实倾向于表明准备金充足。

我们倾向于将资产负债表规模缩减到充足准备金制度下的有效水平。我们正在监测一系列指标，以评估可能略高于充足水平的情况。

关于具体日期，我没有什么要说的。这就是过程，以及我们看到的——比率确实看起来很充足。

一如既往，我们随时准备采取适当行动，以支持货币政策的平稳过渡，包括根据经济和金融发展情况调整我们缩减资产负债表规模的方法的细节。

关于人工智能，这是股市，特别是股市某些部分的一件大事。对我们来说真正重要的是宏观发展，这意味着金融状况的重大变化，并在一段时间内持续存在。

所以，我不会给这些事件贴上这样的标签，尽管，当然，我们都在饶有兴趣地关注它。

经济学人：您在讲话中提到，房地产行业的活动似乎已经稳定下来。与此同时，自9月份首次降息以来，长期利率已经回升了整整一个百分点，回到7%。展望未来，您认为——鉴于抵押贷款利率如此之高，您是否相信活动将保持稳定，这如何与您对经济的更广泛思考相吻合？

杰罗姆·鲍威尔主席：如您所知，当我们将政策利率降低100个基点时，长期利率上升了。这主要不是因为对我们政策或通货膨胀的预期，而是更多地与期限溢价有关（but more a term premium story），与住房相关的利率。我认为，如果高利率持续存在，可能会在某种程度上抑制住房活动。我们必须看看它们会持续多久。

我们控制的是隔夜利率。通常，它会传导到整个资产价格系列，包括利率。在这种特殊情况下，它发生在与我们政策无关的原因导致长期利率上升的时候。

雅虎财经：您说您希望看到通货膨胀的进一步进展。鉴于家庭似乎对价格居高不下感到不满，您是否认为委员会应该等到通货膨胀回落到目标水平后再降息？

杰罗姆·鲍威尔主席：不，我不会这么说。我们从未说过，我们必须完全达到目标才能降息。在任何时候，我们所做的都是观察经济，并询问我们的政策立场是否是实现最大就业和价格稳定的正确立场。所以，我认为我们希望看到进一步的进展，但我们认为我们的——正如我提到的，我们认为我们的政策立场是限制性的。有意义的限制性。不是高度限制性，而是有意义的限制性。（Meaningfully restrictive. Not highly restrictive, but meaningfully restrictive.）所以，我认为我们需要看到进一步的进展。

我不会说要一直回到2%的可持续水平，尽管我们很乐意看到这一点，而且我们会的。

另一个关于关税的问题，奇怪的是，关税的威胁以及它们是否会持续存在的不确定性，在美国造成了不确定性，并可能最终导致经济回落，拖累增长，关税的威胁是否会让您思考您的增长预测？    

杰罗姆·鲍威尔主席：我想避免直接或间接地评论关税行为。这不是我们的工作，也不是我们的工作去评论人们的举动，所以我不想批评任何正在发生的事情，或者真的以任何方式评论它，或者赞扬它。这不是我们的工作。

我确实认为，我们在2018年发现，在贸易政策不确定性方面做了很多工作，如果它很大且持续存在，就会开始影响企业做出投资决策等等。这不是我今天观察到的情况。现在还很早，但我认为这在2018年和2019年确实很重要。这是我们将关注的众多事情之一。

CNN：相对较高的市场估值如何影响对可能进一步降低利率的考虑？这是您脑海中考虑的事情吗？

杰罗姆·鲍威尔主席：我们从金融稳定的角度来看待资产价格，以及家庭部门的杠杆率、银行系统的杠杆率、银行的融资风险等等。这是资产价格的四个因素之一。是的，我想说，根据目前的许多指标，它们都处于高位。当然，其中很大一部分是围绕科技和人工智能的事情。我们主要从金融和稳定性的角度来看待这一点。

有很多弹性。银行拥有高资本。如今，家庭的整体财务状况都相当不错，所以这就是我们的想法。

我们也关注整体金融状况。你不能只考虑——你不能只考虑股票价格。你也必须考虑利率。这代表着环境的收紧，利率更高。

所以，总的来说，金融状况可能仍然有些宽松（financial conditions are probably still somewhat accommodative），但情况好坏参半。

CBS 新闻：失业率稳定在一个低水平，您也解释了一些驱动因素，但我想知道您可能看到哪些风险可能会挑战您的评估？

杰罗姆·鲍威尔主席：嗯，我们关注的事情我们之前讨论过。一个是招聘率低。如果出现裁员高峰，如果企业开始裁员，你会看到失业率迅速上升，因为招聘率很低。这是我们关注的一件事。

我认为还值得指出的是，对于低收入家庭来说，他们承受着巨大的压力。

总体而言，数字不错，但我们知道，处于收入阶层低端的人们正在与成本作斗争。实际上，这是生活必需品的高通胀。现在与其说是通货膨胀，不如说是价格水平，因为通货膨胀提高了价格。现在通货膨胀已经更接近目标了，但人们确实感受到了这一点。

总的来说，这是一个良好的劳动力市场。失业率为 4.1%。这确实是一个很好的水平，而且您已经稳固地保持了六七个月。考虑到人口增长将大大降低，就业创造也相当接近能够将失业率保持在这个水平的水平。

再问一个问题。围绕移民政策的一些不确定性。在您的评估中，这是否使企业和美联储更难制定未来的计划？

杰罗姆·鲍威尔主席：你知道，我们听到了报道，但我还没有在数据中看到任何相关信息。但你听到了关于建筑业的这类事情，例如，依赖移民劳动力的企业说，现在突然变得更难找到人了。但是，再说一次，你还没有在总体数据中看到这一点，但你听到了传闻。    

投行每日图表

DB：美债的海外需求：私人部门接力官方机构

HSBC：经济持续向好导致增长预期变高，超预期的门槛也就变得更高    

JPM：从美股持有规模思考汇率风险

巴克莱：从96的经验来看，最后一降后利率还升了150bp