全面重估中国科技股

来源：经济观察报

2025年春节后的第一个交易日，沪上某基金公司内部投研会如期举行。在会议室里，基金经理、研究员、策略分析师们围坐一堂。在投影屏幕上，国产大模型DeepSeek（深度求索）的LOGO格外醒目。

其实，春节期间，各大券商就已忙于出具DeepSeek相关研究报告、开展线上路演；亦有基金公司组织基金经理了解相关投研信息、部署调研计划。

DeepSeek这一突破性的大模型自1月下旬横空出世，以其低成本、高效、开源等特点打破了西方对人工智能（AI）技术垄断的固有认知，迅速引爆全球。1月27日，英伟达（NV-DA.O）等美国科技股大幅下跌，一度创美国股市历史上单日市值损失的新纪录。

资金如潮水般涌入中概股，以及在大洋彼岸的A股和港股市场的科技板块。中国资产被另眼相看。

1月27日至2月13日，追踪在美上市中国公司股票表现的纳斯达克中国金龙指数累计涨幅为10.32%，万得中概股100指数累计涨幅为10.88%，万得中概科技龙头指数累计涨幅为15.68%。

1月27日至2月14日，恒生科技指数累计上涨18.65%；年内涨幅超23%，领涨全球；在A股市场上，万得 DeepSeek指 数 累 计 上 涨64.57%，概念股亦集体大涨。在科技股引领下，同期上证指数上涨15.00%，深证成指上涨22.68%，创业板指上涨31.67%。

市场情绪高涨，投资者摩拳擦掌。

“2025年将成为全球投资界重新认知中国国际竞争力的关键一年。中国企业在高端制造与服务领域持续构建全球性价比与质量的双重优势，中国的颠覆性创新力正重塑产业竞争格局，预计中国股票的‘估值折价’将逐渐消失。”德意志银行亚太区公司研究主管马力勤（Peter　Mil-liken）在其发布的中国股市研究策略报告中表示。这份报告引起了投资者的广泛关注。

此前，中国资产估值长期处于较低水平，尤其是科技股。外资对中国资产的配置比例较低，市场普遍认为中国股票存在“估值折价”的现象。

DeepSeek的出现及其带来的冲击波，带动中国资产重估。2月份以来，高盛、瑞银、德意志银行、摩根士丹利等外资机构纷纷开始重新审视中国企业，尤其是有核心技术创新的科技企业的估值，纷纷看多中国市场。德意志银行称，2025年是中国超越其他国家的一年，预计中国股票“估值折价”将消失，A股/港股牛市将继续并超过此前高点。

中国资产正在迎来重估的时刻。

科技股狂飙

DeepSeek的亮相，瞬间点燃资金对A股和港股市场上科技板块的热情。

年初以来至2月13日，阿里巴巴（BABA.N）、比亚迪股份-ADR（BY-DDY.OO）、小米集团-ADR（XIACY.OO）、拼多多（PDD.O）、网易（NTES.O）、京东集团（JD.O）、腾讯集团-ADR（TCEHY.OO）年初至今累计涨幅分别为39.56%、34.71%、30.88%、22.52%、22.34%、10.71%、8.07%。

自2月5日至2月12日，Wind数据显示，DeepSeek概念指数连续6个交易日实现上涨，累计涨幅超过45%。相关概念股每日互动（300766.SZ）、并行科技（839493.BJ）、青云科技（688316.SH）等多只个股连续6个交易日涨幅超过200%。

这三只股票发布的异动公告中均提及对被列为DeepSeek概念股的回应。相关回应内容普遍为DeepSeek系开源大语言模型，任何用户皆可免费基于该模型开展训练工作，公司旗下部分产品接入了DeepSeek，但对经营业绩的影响存在不确定性，并澄清与DeepSeek背后的深度求索和幻方科技公司无股权关联。

除了DeepSeek概念股，部分科技类板块亦受到资金追捧。Wind数据显示，2月5日至2月14日，AI穿戴设备指数、人形机器人指数、AI手机指数分别累计上涨 11.41%、8.91%、9.25%。

2月份以来，科技类中概股表现突出，尤其是与人工智能相关的科技股涨幅显著。截至2月14日，恒生科技指数累计涨幅达16.99%。2月以来至13日，纳斯达克中国科技股指数累计涨幅达14.77%，同期万得美国科技七巨头指数自年初以来微涨0.36%。

自从DeepSeek在1月20日正式发布DeepSeek-R1模型并开源后，英伟达的股价就在除夕节的前一天大幅下跌，从148美元的高位一度跌到116美元；2月以来有所反弹，涨至131美元附近。

在一位华南创投机构人士看来，此前，美国在高端算力芯片领域的技术封锁，使得中国AI产业的发展受到严重限制，科技企业的成长上限被“锁死”，市场普遍认为强大的算力是AI发展的核心瓶颈。随着DeepSeek的出现，AI产业的投资逻辑正在发生深刻变化。“这种突破对市场产生了巨大冲击。一方面，英伟达作为全球领先的GPU制造商，其股价在DeepSeek消息传出后大幅下跌，投资者担心，DeepSeek的低成本模式将减少市场对英伟达高端GPU的需求。另一方面，中国科技企业尤其是互联网云服务企业看到了新的希望，其发展上限被打开。”该人士表示。

重估的理由

DeepSeek等中国科技企业的崛起，使中国资产重估成为投资领域的焦点。

在AI技术浪潮的推动下，美国科技股成为全球投资者追逐的对象，英伟达（NVDA.O）、微软（MSFT.O）、谷歌（GOOGL.O）等凭借在人工智能领域的领先地位，股价屡创新高。

2023年至今，万得美国科技七巨头指数（MAGS）从21200点飙升至54400点附近，累计涨幅超过100%。

这在一定程度上与美国在科技领域的创新和市场布局一直处于领先地位相关。例如，全球约65%的云计算市场被美国公司所控制，亚马逊的AWS和微软的Azure等平台在云计算领域占据主导地位。此外，美国科技巨头在元宇宙、AI等新兴领域的频繁布局，进一步巩固了其在全球科技市场的吸引力。

资金流向美国的科技板块，中国科技股在AI时代的估值和市场关注度相对不足。

华泰证券研报显示，中美科技板块PE_TTM估值变化在2020年中至2022年末整体趋于同步，但2023年以来出现显著分化，美股科技股估值持续走高，中国科技股估值尽管经历触底回升，但仍与美股存在大幅差距。截至2025年1月31日，纳斯达克综合指数PE_TTM为46.1倍，处于过去10年的89%分位数，恒生科技指数PE_TTM为19.6倍，处于指数2020年7月发布以来的43%分位数。

瑞银中国股票策略研究主管王宗豪在近日发表的中国股票策略中表示，DeepSeekR1模型的推出使中国AI发展重新引起投资者的关注。科技驱动的反弹通常使股价在业绩兑现之前上涨，而今年由于流动性充足、利率下降，AI相关股票拥有估值上涨的机会。

王宗豪认为，对大盘而言，由于科技股占到指数的12%至20%，AI可能带来一定估值上行潜力；从历史上看，A股题材股的涨幅大于港股。

高盛发布研报称，DeepSeek的崛起为中概科技股带来了中长期价值重估的机会，并且维持对MSCI中国指数的超配评级。

摩根资产管理中国高级基金经理杨景喻表示，DeepSeek不是一个从天而降的偶发事件，这是一个符合产业发展逻辑的成功案例，其成功也再一次证明中国是世界上最重要的产业创新基地之一，未来更多的创新成果或将涌现，中国科技型企业的价值重估或将持续。

得益于政策重心向消费端倾斜的结构性转向，叠加金融开放政策的利好，马力勤认为中国A股及港股牛市周期已于2024年开启，并有望在中期内再创新高。

在嘉实基金大科技研究总监、基金经理王贵重看来，外资频繁唱多背后，一定程度上也折射出对中国资产尤其是科技类资产的看好态度。当下，中国现代化产业体系加快建设，新质生产力所体现的生命力、创新力和竞争力愈加突出。发展新质生产力，科技创新是核心驱动力；而人工智能是培育新质生产力的关键要素之一。

从重估的产业链来看，华安基金认为，AI是全球科技竞争的制高点，此次DeepSeek突破可能改变（提升）全球对中国科技产业的估值体系，其重点领域包括：半导体产业链，我国目前掌握的较高端半导体制造产业链得以更好地进入训练/推理/端侧领域；大模型产业，包括运营模型业务的云厂商等，以及独立大模型公司，以及应用导入其产品的软件/传媒公司；智能手机、智能眼镜、智能驾驶等终端行业，本身就是我国产业特长的行业，目前更加受益于DeepSeek等国产模型公司的突破。

外资在加仓

在外资机构纷纷看多中国资产的同时，投资者更加关注外资“怎么做”。

Wind数据显示，2025年以来，A股上市公司频频获得外资机构的调研。其中，汇川技术（300124.SZ）获得外资调研次数最多，为56次；石头科技（688169.SH）、澜起科技（688008.SH）获得外资调研次数分别为49次、44次。

从外资机构来看，摩根士丹利、瑞士联合银行、新加坡政府投资有限公司、花旗集团、汇丰投资、德意志银行以及法国巴黎银行等机构，频繁出现在A股上市公司的调研名单中。

美东时间2月10日，美国对冲基金大佬、亿万富翁投资人大卫·泰珀（DavidTepper）旗下AppaloosaLP向美国SEC提交了13-F文件。文件显示，2024年第四季度，该对冲基金全面增持了中概股和中国股票ETF（交易型开放式指数基金）。

具体来看，Appaloosa持有的阿里巴巴股份增加18%，达到1180万股，目前价值超12亿美元（约合人民币88亿元）。截至2024年年末，阿里巴巴是其最大的持仓股，约占其投资组合的15.40%。

国内头部公募基金公司近期对科技类资产的布局动作愈发积极。

嘉实基金大科技研究总监基金经理王贵重向经济观察报表示，出于对科技股投资价值的看好，嘉实基金在去年四季度大幅增加了硬科技的配置，在AI上加仓了部分国产算力。应用端，汽车智能化是相对清晰的落地场景，尤其是中国品牌为主导的新能源车大厂纷纷加码投入，让其看到了AI商业闭环的前景，因此嘉实基金也在这一线索下增加了相应仓位，减持了其他行业的仓位。

“近年来，科技主线一直存在，但之前一些个股的估值已经很高，所以我去年底‘砍’了一些仓位。因为DeepSeek爆发，节后我还是加了一部分仓位回来。”一家券商系公募投研人士透露。

北京一位中小型科技成长基金的基金经理表示，春节假期前DeepSeek突然爆火，所以他整个假期都在学习DeepSee及其与ChatGPT的底层逻辑差异。不过他认为，短期相关板块存在博弈和炒作，自己暂时不对持仓进行大幅操作，等待博弈充分之后再说。

正反馈的机遇

DeepSeek作为当前AI领域的重要创新，正在迅速落地并引发广泛关注。据不完全统计，截至2025年2月10日，已有上百家上市公司宣布接入DeepSeek，涵盖金融、医疗、科技、汽车等多个行业。

在金融领域，国泰君安、广发证券、中信建投、光大证券等多家券商已完成DeepSeek-R1或DeepSeek-V3模型的本地化部署，应用于市场监测、投资研究、智能客服、代码生成辅助、智能投研等场景；

在医疗行业，恒瑞医药计划在公司内部全面开展DeepSeek应用；嘉和美康已接入DeepSeek，正在进行专业领域内的训练，并计划升级医疗AI应用；

在科技与服务行业，科大讯飞将DeepSeek全系大模型上线其讯飞开放平台，支持公有云API调用和专属模型部署；拓尔思专注于自然语言处理，与DeepSeek在NLP技术商业化场景存在交集。

DeepSeek被广泛应用，正在推动多个行业的智能化转型，金融、医疗、科技等领域成为首批受益者。

中国科技类资产的重估并非仅仅是当下的短期调整，而是一种具有深远意义的连锁反应。它将为未来带来持续的正向反馈，推动资产价值的重估和提升。

DeepSeek能否带动中国股票普涨？

瑞银中国股票策略研究主管王宗豪认为，根据4G、5G和云计算领涨期间的经验，可以看到MSCI中国指数从底部到高点的平均涨幅为50%，沪深300指数涨幅更高，平均上涨72%。不过，瑞银认为需谨慎外推这些历史经验，因为股市之后的上涨主要由宏观复苏拉动。在 2013年至2014年，4G反弹的初期阶段，股市基本持平，而在2023年上半年，AI相关股票继续表现良好，而后出现回调。

“目前观察港股和A股的行业构成，A股（沪深300指数）中软硬件公司的敞口更大（约为20%），而港股（恒生国企指数）剔除互联网大厂后，相关股票占比相对较低，为12%。由于恒生国企指数年初至今跑赢沪深300指数10%，瑞银认为A股可能是布局AI相关主题的更好选择。”王宗豪称。

上述沪上基金公司将春节期间最热的“DeepSeek”与“哪吒”相关概念股列为主线。但多数基金经理认为，哪吒对市场的情绪影响较多，行情可持续性偏保守，但DeepSeek的应用落地会更为多元。

该公司的一位基金经理透露，2025年的春季躁动行情主线已经确定了AI方向，但这次会议将机会更加聚焦于人工智能赛道的以DeepSeek为代表的AI技术公司及其产业链。

一位研究员在这场研讨会上表示，目前DeepSeek相关个股估值的确不低，但考虑到技术领先性和未来商业化的潜力，其仍然认为当前估值存在吸引力空间，尤其DeepSeek有望在自动驾驶方面带来的突破，或会打开新的增长空间。

在科技板块投资领域一片喧嚣之际，亦有不少投资机构保持谨慎态度。

部分基金经理提出市场情绪是否已经过热，以及目前DeepSeek相关概念个股的估值水平等问题。

王贵重认为，企业的价值创造是投资收益的主要来源，AI行情能否持续取决于行业能否真正地实现价值创造。本轮AI模型的强势崛起，一定程度上让人真切感受到，在一代代中国科技工作者和普通人的艰苦奋斗下，科技真的照进了现实，投资者有了更多信心，也在资本市场得到了反映，驱动科技板块上行。

王贵重强调称，科技投资是名副其实“难而正确”的“长坡厚雪”，中长期投资价值称得上“星辰大海”，充满无限可能。嘉实基金观察到中国的科技制造业越来越强，国产算力、半导体的先进制程、汽车的高阶智驾都有了显著的突破。