Kaiko研报：Coinbase Q4财报表现及山寨币流动性探讨

来源：Kaiko Research；编译：五铢，金色财经

北美关税分歧迅速解决后，市场趋于稳定。美国正在探索建立自己的主权财富基金，而监管者和加密货币沙皇戴维·萨克斯则设想数字资产将迎来“黄金时代”。本周我们将探讨：

Coinbase 在财报发布前的势头、USDC 在币安上的交易量不断增长、山寨币流动性。

加密货币数据如何影响收益情况？

Coinbase 于 2 月 13 日 公布第四季度收益，我们通过分析市场数据来了解其表现。虽然收益指引和分析师展望会影响股价，但加密货币市场数据是衡量交易所健康状况的领先指标。

第四季度，Coinbase 的周交易量飙升至两年来的最高水平，表明其从选举后的反弹中获益匪浅。

过去几年，Coinbase 的业务已多元化，扩展到交易以外的领域，来自“订阅和服务”的收入（包括区块链奖励、托管费和 USDC 利息）占其总收入的比例急剧上升。

然而，它的核心仍然是一个交易平台，交易仍占收入的 50% 以上（2023 年的一个季度除外）。

此外，订阅和服务本质上与底层加密市场的活动相关，并不能起到分散风险的作用，以防止市场下跌和交易低迷。交易和价格行动不佳的季度将加剧订阅和服务收入的损失。

例如，在 2024 年第三季度，由于 ETH 和 SOL 价格下跌，该公司的区块链奖励收入下降了 16%。

使用 Kaiko 的区块链监控工具，我们可以看到以太坊信标链上的净流量在第四季度下降。Coinbase 目前是仅次于 Lido 的第二大 ETH 质押实体，是导致这一下降的最大因素之一。在过去六个月中，该交易所在质押市场的份额下降了 3.8%，在此期间净流出 129 万 ETH。

虽然本季度 ETH 和 SOL 价格上涨将抵消部分质押减少，但数据仍表明区块链奖励收入可能在第四季度受到影响。

与此同时，Coinbase 与 Circle 的商业协议相关的 USDC 相关收入可能会进一步提供缓冲。Circle 与币安的新合作伙伴关系和创纪录的 USDC 交易量可能进一步帮助抵消质押收入下降。

尽管如此，散户交易者（费用最高的支付者）并没有强势回归，他们的交易量份额从 2021 年的 40% 缩减至仅 18%。尽管订阅量有所增长，但这仍然对交易收入造成压力。

自 2023 年中期达到峰值以来，所谓的“接受率”（衡量散户交易者产生的收入的指标）已跌至 2022 年上半年以来的最低点，当时加密市场受到 Terra Luna 崩盘和信贷市场崩盘的重创。

散户收入的下降发生在美国竞争日益激烈的背景下，一些平台提供大幅费用折扣。

尽管 Coinbase 仍然是美国流动性最强的交易所之一，但其费用结构——与大多数其他平台一样——有利于做市商而不是接受者，并且一直保持相对稳定。

此外，尽管 Coinbase 实现了产品多元化，并从跨产品协同效应中获益更多，但由于美国监管环境严峻，Coinbase 已放缓上市活动。

下图显示，在 2023 年 6 月美国证券交易委员会对这两个平台提起诉讼后，Binance.US 和 Coinbase 上活跃交易对的数量急剧下降。然而，如果监管环境改善，这种情况可能会改变，从而可能增加 Coinbase 对散户交易者的吸引力。

币安的 USDC 交易量创下历史新高

币安已成为最大的 USDC 市场，1 月份每周交易量达到 240 亿美元，占全球 USDC 交易量的 49%，为 2022 年 9 月以来的最高份额。这一激增是在 2024 年底与 Circle 建立战略合作伙伴关系之后实现的，旨在扩大 USDC 的采用。

相比之下，在决定重新引入 USDC 对交易费并在月底前逐步淘汰以 USDC 结算的期权和期货后，Bybit 的主导地位已从 10 月份的 38% 下降到今天的 8%。

Bullish 已成为一个强大的竞争对手，目前以 32% 的 USDC 市场份额与币安一较高下。

这种转变与新上市的 USDT 报价对份额的普遍下降同时发生，从 2023 年占总上市量的 77% 下降到 2024 年的 63% 以下，到 2025 年迄今为止仅为 50%——这表明稳定币之间的竞争愈演愈烈。

有趣的是，欧元支持的交易对正在获得关注，这可能预示着继去年实施 MiCA 之后欧盟市场将出现复苏。

流动性仍然高度集中

自美国大选以来，山寨币的前景和情绪有所改善，推动了新山寨币 ETF 申请浪潮和交易活动的激增。自 9 月以来，山寨币的每日流动性（以前 50 种代币的 1% 市场深度衡量）几乎翻了一番，达到 9.6 亿美元。

然而，流动性仍然高度集中，排名前 10 的山寨币目前占总市场深度的 64%。中型代币（排名前 20-30）的份额有所下降，而小型代币（排名前 50）的份额却出人意料地上升，在流动性份额方面超过了高市值代币（排名前 40）。