山寨币季没有了 罪魁祸首是加密VC泡沫？

作者：0xLouisT，L1D 合伙人；翻译：金色财经xiaozou

山寨币为什么会暴跌？因为高FDV（完全稀释估值）？还是因为CEX（中心化交易所）上市？币安和Coinbase是否应该将其金库资金通过TWAP（时间加权平均价格）策略投入新的山寨币？

真正的罪魁祸首并不是什么新事物，一切都可以追溯到2021年的加密VC（风险投资）泡沫。

本文，我们就来剖析我们是如何走到如今这一步的。

1、ICO热潮（2017年-2018年）

加密行业本质上是一个流动性行业——项目可以在任何阶段随时发行代表任何事物的代币。直到2017年，大部分活动都集中在公开市场，任何人都可以通过CEX直接购买。

随后出现了ICO泡沫，那是一个充满疯狂投机的时代，一个瞬间被骗子劫持的时代。它的结局如同所有美好的泡沫：诉讼、欺骗和监管冲击。美国证券交易委员会（SEC）介入，使得ICO成为实际上的非法行为。想要避开美国法院系统的创始人们不得不寻找其他筹资方式。

2、VC热潮（2021年-2022年）

随着散户投资被切断，创始人转向机构投资者。从2018年到2020年，加密VC逐渐增长——一些公司是纯粹的VC，另一些是对冲基金，将一小部分资产管理规模（AUM）分配给VC投资。当时，投资山寨币是逆向思维——许多人认为它们的价值终会归零。

然后2021年到来。牛市使VC的投资组合（账面价值）飙升。到4月份，基金增长了20到100倍。加密VC突然之间像极了印钞机。LP（流动性提供者）大量涌入，渴望抓住下一波机会。公司筹集新基金规模扩张至之前的10倍，甚至100倍，他们都坚信可以复制那些巨大的收益。

当然，还有一些心理原因可以解释为什么VC如此受LP欢迎，我在之前的文章中已经讨论过。

3、后遗症（2022-2024）

然后来到2022年：Luna、3AC、FTX等事件让数十亿美元的账面收益一夜之间蒸发。与大众看法相反，大多数VC并没有在顶部卖出。他们和其他人一样经历了暴跌。现在，他们面临两个巨大的难题：

● 沮丧的LP：曾经为100倍回报欢呼雀跃的LP都要求退出，迫使基金降低风险并提前获利。

● 资金过剩：VC的闲置资金多于优质项目。许多基金没有将资金返还给LP，而是将资金投入到没有经济意义的项目中，只是为了部署剩余资金达到门槛要求，并可能为下个基金筹集资金。

大多数加密VC现在陷入了困境——无法筹集新资金，持有一堆注定要“高FDV终将归零”的低质量项目。在LP的压力下，VC从长期愿景持有者转变为短期退出逐利者，不断以在他们的推波助澜下形成的不合理估值出售大型VC支持代币（Alt L1、L2、基础设施代币）。

换句话说，加密VC的动机和时间框架已经发生了显著变化：

● 2020年，VC是逆向思维、资金匮乏的长期思考者。

● 2024年，他们拥挤、资金过剩、以短期逐利为导向。

我相信2021-2023年的VC投资大多表现不佳。VC回报遵循幂律分布，少数赢家补足输家。但被迫提前卖出将扭曲最终结果，导致整体表现较弱。

如果你想了解更多关于VC回报的平均数字，我写过如下文章：

难怪创始人和社区对VC的疑虑越来越重。他们的激励和时间线与创始人的目标不一致，导致创始人转向社区驱动的筹资以及流动性基金长期支持代币，而不再选择VC。

4、评估流动性/VC周期

跟踪VC和流动性市场之间的资金流动至关重要。我使用一个指标来评估VC市场的状态。这个指标并不完美，但却非常有用。

我假设VC在三年内线性部署其资金的70%——这似乎是大多数VC的趋势。

使用Galaxy Research的VC筹资数据，我应用加权和法（weighted sum），考虑16个季度的部署率。这种方法可以评估系统中的剩余闲置资金。2022年第四季度，大约有480亿美元的VC闲置资金。

接下来，我将每季度剩余的VC闲置资金与TOTAL2（不包括比特币的加密市值）进行比较。由于VC通常投资于山寨币，这是最好的评估方法。如果相对于TOTAL2存在过多的VC闲置资金，市场将无法吸收未来的代币生成事件（TGE）。将这些数据标准化揭示了流动性/VC比率的周期性。

通常，处于“VC euphoria”区域表明流动性市场的风险调整后回报率优于VC。“VC capitulation”区域则更为复杂——它可能标志着VC撤离或流动性市场过热。

像所有市场一样，加密VC和流动性市场遵循周期规律。2021/2022年的过剩资本正在迅速耗尽，使得创始人筹资更加困难。资金短缺的VC在交易和条款上变得更加挑剔。

5、结论

● VC在近期投资中表现不佳，并转向短期卖出以向LP返还资金。许多知名加密VC可能在未来几年中无法维持生存。

● VC与创始人之间的错位正在推动创始人寻找替代资金来源。

● VC资本的过度供应导致资金分配不良。