投资者、建设者、用户 — — 开启新时代的生产力（2）

本文将TaleX 创始人chari的文章翻译而来，原文链接：https://x.com/TaleX_chain/status/1854678350565953804

简介 1

现代科技与现代自由市场经济相结合，带来了人类历史上最伟大的制度创新之一。这一创新让每个人都有机会充分发挥自己的才能，获得应得的财富。第一个重大的制度创新是以现代科技为基础的自由市场经济。 — — 李录《李录谈现代化》

自由市场经济或许是人类历史上最伟大的制度创新。我们如今所享受到的一切似乎都源于此。企业家们自信地将技术发明商业化，并展开激烈竞争，通过各种方式谋求生存与发展。资本在他们身后集结，要么提供资源支持，要么结成联盟。

企业家和资本家信奉社会达尔文主义：只要能赚钱，他们就无视那些如马克思主义者可能所说的被 “最肮脏的血液” 玷污的批评。他们天然地反感政府干预，尊重先例胜过尊重权威，参与政治也只是为了限制政府权力。

自由市场经济让任何人都可以自由选择合作伙伴、技术商业化的方向、目标客户，甚至竞争对手。这种自由迅速验证每一个商业机会，快速将想法转化为生产力和产品，进而转化为利润。

从大航海时代到发现新大陆，从瓦特改良蒸汽机到爱迪生创立通用电气，从能让人们环游世界的民航网络到能让人们随时随地即时交流的互联网 — — 几乎每一项现代成就都是由自由市场经济促成的。

自由市场经济的一个关键基石是对私有财产权的保护。

私有财产保护在自由市场经济中提供了一种基本秩序，让个人和企业对自己的资源和创造拥有控制权。他们可以自由地交易、出租或投资这些资源，使资源流向那些最有能力且最愿意有效利用它们的人。财产权确保他们能够享受自己劳动的成果，而不必担心被任意没收。

自由贸易与财产权的结合促成了无数的合作关系，带来了无数的新产品和新服务，引领了一个世纪的财富积累和生活水平提升，其成就远远超过了以往的所有千年。

然而，这里存在一个根本的悖论。

自由意味着完全开放的结构，而自由市场经济中价格形成的主要原则是供求关系。在供求极度不平衡的情况下，尤其是当供应被垄断时，私有财产权的保护也是可以协商的。

超级投票权股票，或者说 A/B 股双重股权结构，最早出现在 20 世纪 20 年代。这种结构最初被道琼斯公司（《华尔街日报》的出版商）、《纽约时报》公司和《华盛顿邮报》公司等报业公司采用。

官方的理由是防止外部投资者干扰内容创作，确保创始人对新闻编辑和运营保持控制。但实际上，这通过将所有权与控制权分离，破坏了财产权保护。

2004 年谷歌（现名为 Alphabet）上市时，明确表示其意图通过双重股权结构确保创始人的控制权。在此先例之后，许多科技公司 — — 脸书（现名为 Meta）、特斯拉、Snap、Lyft、Pinterest、阿里巴巴、Spotify、DoorDash 等 — — 采用了类似的结构，让创始人在逐渐出售股份的同时保持控制权。虽然这看起来不公平，但其中并没有强制行为 — — 这一切都发生在自由市场经济中。即使是公开反对双重股权结构的沃伦・巴菲特，也投资了谷歌、脸书和苹果（苹果在 2005 年通过股东投票采用了双重股权结构）等公司。

原因很简单：资本增长得太快，太多的钱追逐太少的快速增长的公司和企业家。供求动态使得资本降低了自己的标准。

好消息是，现在企业家拥有前所未有的控制权，这在动荡、快速变化的科技领域赋予他们更大的战略灵活性和韧性。他们可以无视短期利润波动，专注于长期市场目标，进行超长期战略投资，并创造改变生活的突破性技术。他们还可以减少或不发放股息，将最大的自由现金流留在公司内部，以防止资本耗尽资源。

坏消息是，他们确实是这样做的。上述所有采用双重股权结构的公司 — — 除了创始人已经去世的苹果公司 — — 在首次公开募股后都从未发放过股息。事实上，不发放股息并不局限于双重股权结构的公司；创始人拥有多数控制权的公司也很少发放股息。

即使是典型的资本家沃伦・巴菲特，在伯克希尔・哈撒韦也从未发放过股息，尽管该公司的现金储备有时超过 3200 亿美元。

这种将所有自由现金流置于企业家控制之下的做法意味着，资本不仅降低了自己的标准 — — 它还失去了自己的影响力。资本似乎持有公司股票，但没有投票权，也无法获得股息。

投资者只能眼睁睁地看着公司不断从资本市场筹集资金，创始人在市场上出售股票，而公司运营却没有任何回报。所谓的 “低买高卖” 的投资收益只是由其他投资者承担，他们最终 “高买低卖”。

偶尔，企业家可能会施予一点恩惠，尤其是当他们觉得自己的股票被低估时。一些公司，如脸书、阿里巴巴和 Spotify，推出了股票回购计划。然而，这些回购的股票并没有被注销，而是经常被用于员工激励。用于激励的股票回购提高了股价，使股票对员工更具吸引力，进一步减少了员工薪酬的现金流出。这只是保护公司现金流的另一种方式。

虽然这些科技公司对自由现金流的控制使他们能够在前沿技术方面进行长期投资，创造巨大的社会和经济价值，但这种对自由现金流的绝对控制也带来了相当大的负面外部性。

文章作者：Chari，TaleX 创始人兼首席执行官

（披露：本文作者持有 BTC/BNB，本文不构成投资建议，DYOR）