详解 Defi 基石 Curve 及其生态范式创新协议 — — Curve 篇

2024年12月13日，137Labs举办了主题为【详解DeFi基石Curve及其生态范式创新协议】的 X Space活动。此次活动邀请了多个领域的专家嘉宾，包括FX Protocol核心贡献者TAO、137Labs分析师Ivan以及137Labs研究负责人Oneone，共同探讨Curve作为DeFi基石的深远影响以及其生态中的创新协议如何推动行业变革。

在活动中，嘉宾们围绕Curve的核心功能与创新进行了深入讨论，分析了Curve如何通过独特的稳定币交换机制和多元化的流动性池子成为DeFi的重要支柱，并探讨了其生态中的新兴协议如何提供模块化、低风险和高收益的创新机会。嘉宾们还分享了对f(x) Protocol未来的成长预期及模块化发展潜力的见解，并探讨了DeFi生态中的新技术如何推动平台的长期增长。

本文将带您回顾这场精彩的讨论，（上篇）深入解析Curve的内核机制与未来潜力，为您提供对DeFi未来发展趋势的深刻洞察，帮助您更好地把握加密行业的机会。

Q1

Curve Finance 是什么? 为何称其为DeFi基石？

Oneone指出，Curve Finance之所以被称为DeFi的基石，是因为它在稳定币的交换、定价中发挥着关键作用。Curve是目前唯一专注于稳定币交换的协议，能够确保稳定币之间的兑换比率最佳，有着链上最大的稳定币池子，为USDT等稳定币提供定价服务，支持借贷、合约和期权等DeFi产品的流动性。因此，Curve在DeFi生态中起到了核心作用，是支撑整个DeFi生态的重要基础设施。

Ivan解释道，Curve Finance有三个核心业务，Swap、CDP、Lending，三个业务均有着独特的、自研的算法。

Swap业务，常见的算法“xy=k”恒定乘积公式由Uniswap开创，这适用于大多数交易对，但不适用于稳定币交易对或稳定对交易对。稳定对交易对，如 LST ETH — ETH pair、LRT ETH — ETH pair、LRT ETH — LST ETH pair、BTC票据 — BTC票据 pair等，这类型资产若非出现重大事件（如安全事故），不应出现大幅度价格偏移。Curve 针对这类型交易对开发出了 stableswap 算法，解决了恒定乘积公式的高滑点问题，又通过 rebalancing 机制（流动性自动化管理），实现了可媲美Uniswap V3 的集中流动性效果，即确保任何资产在任何价位都有足够的流动性可以交易，也避免了在某一资产在某一价位（比如usdc depeg状态下）因流动性枯竭而出现无法交易的情况，更是解决了Uniswap V3高昂的流动性管理成本。

费率方面，由于Uniswap 没有开启交易费率（使用Uniswap前端有费率，合约调用或聚合器调用都为0费率），Curve交易费率曾一度被市场诟病，为此Curve开发出了next-generation算法，使得 stableswap 交易成本降至近似于没有开启费率的Uniswap。

CDP（Collateral-Debt Position）业务，Curve 允许用户通过将蓝筹资产（ETH、LST ETH、LRT ETH、WBTC等）作为抵押品铸造 crvUSD 来满足借贷需求和流动性组合需求（如以crvUSD为媒介与各种稳定币形成交易对，进而解决多种稳定币之间的交易需求）。

Lending业务，Curve 创造出了 LLAMMA （Lending Liquidating Automated Market Maker Algorithm）算法（也被称之为软清算机制），解决了借贷协议严重依赖于预言机报价的行业痛点，也改进了清算机制。举例说明，ETH当下价格$3900，用户在 Curve LlamaLend 以 $2800-$3000 的价格区间借款稳定币；当ETH价格跌至$3000，若是在其他借贷协议，用户的ETH已被清算；若是在Curve LlamaLend，用户的ETH则会在$3000-$2800的价格区间被逐步转换为crvUSD头寸，若是价格回升至$3000以上则crvUSD头寸会转换回ETH，虽有磨损但不会有重大损失，只有当价格跌破$2800，用户才会被硬清算。

为确保crvUSD价格稳定（作为借贷媒介和交易媒介必须价格稳定），Curve开创出了PegKeeper机制。crvUSD上线至今已备受考验（经历了多次蓝筹资产价格大幅波动和多次LlamaLend清算）且未曾出现 Depeg 状况，这归功于PegKeeper机制，当 crvUSD价格大于 $1 时（向上脱离稳定区间），PegKeeper 会向流动性池注入已提前铸造好的 crvUSD 让价格回归至稳定区间，当crvUSD 价格小于 $1 时（向下脱离稳定区间），Peg Keeper 会从流动性池提取 crvusd 让价格回归至稳定区间。

Q2

Curve Finance 的 vetoken机制是什么 ？有什么独特之处？

TAO解释了何谓vetoken，即用户将CRV锁仓成veCRV，不仅用作治理投票，还能分享Curve协议收入及获得（来自第三方的）”贿选”收益。veCRV权重随着时间的推移会逐渐减少，为了获得最大收益，用户必须持续锁仓，以保持最大的权重。

TAO进一步解释了“贿选”，指出该机制是Curve经济模型中最优意思的部分，类似上币机制。Curve协议每周有既定的CRV排放量，veCRV holder 每周需投票决定CRV排放的去向（哪些流动性池子），CRV排放有助于增加流动性池子深度（流动性提供者添加流动性不仅能获得交易费用分成，还能获得CRV排放boost）。

注：Curve体系里，任何人都可无需许可组建流动性，但若想获得CRV排放，则必须走投票程序。

TAO从稳定币发行方（以下简称项目方）角度，解释了贿选动机。项目方为保证自家稳定币有足够的流动性可以供用户进出，不仅需要自行提供流动性（组建lp），还会拿出额外激励以激励更多流动性提供者加入，而这部分额外激励可以通过贿赂veCRV holder，促使veCRV holder将选票投向该流动性池（进而使该流动性池获得更多CRV排放），并进一步激励更多流动性提供者加入。

TAO指出，项目方若购买CRV并锁仓相当于“购买商铺并自用”，通过确保足够多的投票权以促使CRV排放向自家稳定币的流动性池，这个模式曾一度被称之为“Curve War“，即多家项目方争夺CRV排放权。这时候，veCRV holder，参与投票的收益也会大幅上升。

Ivan解释道，veToken机制从用户的角度来看，能够带来三种收益。

其一，用户通过质押CRV代币获得veCRV，分享Curve协议收入（如 Curve liquidity pool 的交易费，50%导向流动性提供者，50%导向veCRV 持有者），收益形式为CRV或crvUSD。

其二，作为流动性提供者，用户还能够直接获得以CRV形式的流动性激励。

其三，通过veCRV参与投票，获得来自（在Curve布置流动性的）项目方的贿赂，这一机制被称之为贿选机制。

然而veCRV机制也存在劣势，用户必须锁仓四年才能获得最大化的奖励。对于一些用户来说，锁仓四年，周期过长，因此这可能成为他们参与的障碍。

总体来说，veCRV机制提供了多重激励，虽然有一定的时间锁仓要求，但对长期支持者而言，这种机制能够带来可观的收益。

Q3

Curve Finance 创始人头寸清算导致 $Crv 直至11月仍严重跑输市场及其12月暴力上涨的原因是什么？

TAO解释了CRV代币在今年11月前严重跑输市场的原因，主要是由于Curve创始人一些负面舆论以及CRV借贷头寸在链上被清算导致。Curve团队的价值观是，无意在营销上花费大量资金，也不刻意美化自己的公众形象，而是更倾向于通过更好的产品吸引用户，且一切行为都在链上公开透明。

TAO又解释了上涨原因，其一为Curve协议被严重低估，其二为加密市场复苏叠加大型金融机构（贝莱德）对Curve协议的认可，投资者的买入推动了CRV价格回升。TAO认为，Curve的生态系统具有很强的吸引力，CRV的上涨会加速其生态的增长，形成一个强烈的飞轮效应。

最后，TAO提到Curve的代币经济模型在早期分配上可能有些过于集中，这导致了创始人持有过多的代币。通过几次大规模的市场洗盘，Curve的代币分配可能变得更加均衡，从而推动了更稳健的生态发展。这一过程，虽然短期内可能产生负面影响，但从长远来看，有助于Curve生态的稳定和持续发展。

Oneone补充道，要理解12月CRV的暴力上涨，必须从5、6月和8月的事件入手。Oneone提到，在5、6月份，Curve的创始人遭遇了清算，导致CRV价格暴跌至0.2美元。这一事件引发了市场的恐慌，然而，在清算之前，很多交易所和机构以0.4美元的价格购买了无杠杆的CRV。随着价格跌至0.2美元，这一价格极具吸引力，且预计CRV价格会回升至0.4美元。

接着，Oneone提到，8月Curve的通胀率发生了本质的变化，从原先的20%降至6%，通胀率的降低意味着市场上的CRV供应减少，同时基本面没有改变，这使得CRV的价值更加被低估。因此，CRV的价格继续低迷，为后来的上涨埋下了伏笔。

到了12月，Oneone认为，Curve的暴涨并非偶然，而是一个必然的结果。12月DeFi的整体复苏是因为9月和10月的降息政策导致了流动性的爆发，这为Curve等DeFi项目带来了更多的资金流入。在这种流动性的推动下，原本低估的Curve开始吸引更多用户，尤其是一些大型机构开始部署Curve这样的产品，推动其价值回归。

Q4

Crvue 生态成长出来哪些有价值且值得关注的项目？

Ivan提到的一个非常重要的项目是 Convex，它在Curve生态中扮演了重要角色。Convex的基本机制是，用户通过Convex完成CRV质押且锁仓周期永远为4年，Convex向用户发放锁仓凭证cvxCRV，cvxCRV无法兑换回CRV，但Convex在Curve部署了cvxCRV-CRV流动性池供用户交易。

Convex的价值不仅仅在于它帮助用户获取最大化的veToken收益，还在于它已经成为Curve生态中最大的代币持有者之一，约占Curve代币总量的50%。这使得Convex在Curve生态中具有巨大的影响力，也意味着当新的项目方希望在Curve生态中启动时，他们通常会“贿赂”Convex，以获得流动性和流量支持。这种机制使得Convex成为了Curve生态中的一个关键参与者。

此外，Ivan还提到 StakeDAO，这是另一个类似于Convex的项目，也为Curve生态的用户提供了类似的服务，它发放的票据叫 sdCRV。

Ivan进一步提到了 AladdinDAO 的 Concentrator 这一协议，该协议目的是帮助小资金解决复投成本过高的问题（2023年以前ETH主网gas昂贵），用户将cvxCRV或sdCRV交由concentrator管理，收益自动转换成cvxCRV或sdCRV形成复利。

TAO补充了关于 AladdinDAO 的两个关键产品（Concentrator和Clever）的详细信息，进一步阐述了这些产品如何为Curve生态提供价值。

Concentrator 主要功能是自动复利，用户如果想要通过复投来增加收益则需要频繁操作，而在以太坊主网上，这些操作的gas费用较高，Concentrator则是为了解决这个问题而生。举例说明，AladdinDAO基于sdCRV，生成了asdCRV，一种以sdCRV为本位的代币，其价值会随着时间的推移而增长，用户可以通过它（经由StakeDAO）间接享Curve协议的所有收益，彻底简化了操作。TAO指出，Concentrator 目前已有数千万的TVL，是一个便捷且高效的、为多种底层底层资产或lp提供自动复投的工具。

CLever 则是提供无清算风险的杠杆服务。与传统的杠杆交易不同，CLever采用了一种较为独特的机制，它允许用户提前提取未来的收益，并利用这些收益进行杠杆操作。具体来说，用户可以将一定量的资金作为抵押（例如100块），然后提取其中的一部分（例如50块），这部分提取的资金可以用来进行额外的投资或购买更多资产。这套体系关键优势在于，CLever不会出现清算风险，因为借款和抵押的资产是同一种币，因此即便市场波动，用户也不必担心爆仓风险。还款周期将根据贿选收益的高低而变化，如果市场收益较好，用户能够更快还款，反之则还款周期更长。总体来说，CLever通过时间换空间的方式，帮助用户规避短期市场波动带来的风险。TAO还提到，CLever目前持有四百八十万个CVX，这使得它成为Curve生态中最大CVX持有者之一，约占总供应量的 10%。因此，当CVX价格暴涨时，CLever的收益也会显著增长。

Q5

Crvue 未来有何成长预期？

Ivan认为，Curve有两大肉眼可见的成长预期。其一是RWA，Curve已宣布与贝莱德BUIDL合作的合作，可以预见，未来将有大量RWA相关资产部署流动性于Curve协议，这将给Curve协议带来更多流动性、交易量、借贷需求。其二是forexswap，随着crypto payment获得更多市场份额，如欧元稳定币EURC和美元稳定币USDC的交易量将有望激增，而现实世界的外汇兑换日均交易量在万亿美元级别，而Curve已开发出了一套适用于外汇交易的新算法，这意味着Curve协议的前景不可限量。

结 语

通过本次X Space的精彩讨论，嘉宾们深入分析了Curve作为DeFi核心协议的重要性及其生态系统的创新性，如何通过独特的稳定币交换机制和流动性池子解决市场的痛点，并推动整个DeFi生态系统的繁荣。通过对veToken机制、CRV代币的价格波动，以及Curve未来的成长预期的讨论，嘉宾们为我们展示了Curve如何通过创新协议和不断的优化，吸引更多的流动性和用户，同时推动DeFi平台的长期增长。

文章仅作分享交流，不构成投资建议。

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